事件：
中国人民银行2018年8月13日公布7月末数据，广义货币（M2）同比增长8.5%，M1同比增长5.1%，人民币贷款新增1.45万亿元，社会融资规模增量1.04万亿元。
我们拆解的数据显示，7月实体部门债务余额同比增速继续低于前值，考虑非标后，同比增速下降的幅度略有变大。目前来看，实体部门去杠杆仍在路上，正如中央政治局会议所言，不变的是去杠杆的方向，可变的是去杠杆的力度和节奏。金融机构债务余额同比增速方面，7月继续回落；不过，在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成，还需关注后续广义金融机构债务数据。需要关注的是广义金融机构债务余额同比增速是否会跌破今年1月的历史低点，若跌破历史低点，我们有关金融去杠杆基本结束的判断可能会发生改变。合并来看，全社会债务余额同比增速在7月继续低于前值。目前来看，我们维持此前的判断，今年2月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着，利率债面临的环境是，供给小幅下降，需求基本稳定，因此无风险收益率整体处于下行通道。
我们拆解的数据显示，7月实体部门债务余额同比增速继续低于前值，考虑非标后，同比增速下降的幅度略有变大。目前来看，实体部门去杠杆仍在路上，正如中央政治局会议所言，不变的是去杠杆的方向，可变的是去杠杆的力度和节奏。金融机构债务余额同比增速方面，7月继续回落；不过，在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成，还需关注后续广义金融机构债务数据。需要关注的是广义金融机构债务余额同比增速是否会跌破今年1月的历史低点，若跌破历史低点，我们有关金融去杠杆基本结束的判断可能会发生改变。合并来看，全社会债务余额同比增速在7月继续低于前值。目前来看，我们维持此前的判断，今年2月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着，利率债面临的环境是，供给小幅下降，需求基本稳定，因此无风险收益率整体处于下行通道。
货币供给方面，7月M2同比增长8.5%，高于前值8.0%。分结构来看，拉动M2同比增速上升的动力全部来自于家庭部门，非银金融机构存款余额同比增速大体平稳，M0、政府存款和非金融企业存款余额同比增速低于前值。合并来看，实体部门存款余额同比增速高于前值。7月，政府部门存款余额同比增速大幅低于前值，政府债务余额同比增速亦明显低于前值，合并来看，反应政府仍然在进行杠杆去化，与实体去杠杆以及政策中性相符，证明政策未转向放松和刺激杠杆增加。
