摘要：
投资民企债对机构信用研究的要求高于投资国企、央企发债主体，在对部分潜在风险的评估上甚至超出了信用研究可以掌控的范畴，正因为此，民企债的估值波动往往更大，任何风吹草动都可能触及市场敏感的神经，给公募基金净值管理带来不小的压力。退一步说，即便民企债有比较确定性的超额收益，考虑到民企发债主体普遍存量债务规模较小，大机构参与其中的投资性价比依旧不高。
机构为什么不愿意投民企债？
1. 民企债违约明显增加
2018年以来，债券违约节奏明显加快。截至9月14日，今年已有24家主体曝出债券违约，除去此前已经发生过违约事件的8家主体（川煤集团、大连机床集团、丹东港、亿阳集团、中国城建、春和集团、博源集团、五洋建设），今年又新增了16家违约主体，分别是神雾环保、富贵鸟、凯迪生态、中安消、上海华信、阳光凯迪、省房集团、中融双创、永泰集团、永泰能源、乐视网、六师国资公司、中城六局、金鸿控股、美兰机场、印纪传媒。
从违约企业性质的路径演化来看，新增违约企业经历了从民营企业蔓延至中央国有企业、地方国有企业，最终又集中至民营企业的过程。今年新增的16家违约主体中，除中城六局为中央国有企业，省房集团、六师国资公司、美兰机场为地方国有企业外，其余12家均为民营企业。
仅从新增的民企违约主体来看，在刚性兑付被打破的前几年，违约主体一直以非上市公司为主，而今年首次出现上市公司扎堆违约的情况。截至当前，已经8家上市公司发生违约（神雾环保、富贵鸟、凯迪生态、中安消、永泰能源、乐视网、金鸿控股、印纪传媒），甚至在5月7日当天，凯迪生态和中安消同时曝出债券无法兑付。截至目前，上述8家上市公司中仅中安消于9月14日完成了“15中安消”剩余本金及利息的到期兑付工作，其他主体的违约款项仍在拖欠中。
2. 违约原因的演变
我们重点梳理了民企上市公司债券违约，以及民企非上市公司但是在债券市场公开发行债券违约的情况，自2014年起，共计35家民企发行人。
