作者：国君固收覃汉、刘毅
债市在连续下跌之后走出反弹行情。十一长假前后两周时间，债券收益率出现了明显下行。1年国债及国开相比较于节前一周的高点分别下行了10bp以上，10年国开活跃券180205收益率从节前的高点4.34%快速下行至4.26%附近，国债期货较节前低点上涨超过1块钱。整体上看，债市走出了一轮反弹行情。
债市反弹行情主要来自于两点，一方面是美股大跌引发国内股市创下新低；另一方面是央行降准之后短端资金利率继续下行带动的长债收益率往下走。
降准与美债、油价飙升对冲。国庆休市期间，海外市场波云诡谲。一方面是美债收益率在鲍威尔偏鹰的措辞之下短短三个交易日内大幅上行18bp至3.24%，另一方面，油价在国庆期间也出现了大幅上行。海外市场整体上来说对国内债券市场偏空。但假期最后一天，央行再度定向降准，净释放约7500亿资金，与国庆期间海外市场的利空因素相对冲。虽然本次降准时间点上出乎意料，但是由于降准预期已经发酵已久，因此超预期的程度其实并不大。从市场本身的反映来看，如此大幅度的降准仅仅是将债市稳住，就说明再次降准对于债市的推动作用依然有限。
美股意外崩盘引发国内债市大涨。除去降准因素之外，上周四债市大涨很大程度上与股市崩盘有关。出于对美债收益率持续上行以及美联储收紧的担忧，上周美股出现了崩盘式下跌，道琼斯工业指数单日大幅下跌3.15个百分点，同时引发国内股市大幅下跌并突破2638前期低点，带来风险偏好快速回落。换个角度说，上周的债市上涨其实有一定的偶然性，从基本面的角度来看，短期依然找不到债市能够大幅上涨的强力支撑。降准到了后期，作用上体现更多的是宽信用的效果，而从经济数据本身来看，强劲的进出口数据也说明短期内经济快速下滑的风险有限。当前美国经济数据依然强劲，此时断言美股会出现趋势性的下跌也为时过早，不排除美股暴跌仅仅是阶段性修复的可能性。
