原创： 研究部 联合资信
作者：王自迪 郝帅
本文从违约率、信用等级迁移和利差三个方面对2018年我国债券市场评级表现进行分析，对评级质量进行检验。研究结果显示，违约率方面，2018年，我国债券市场违约风险持续释放，公募和私募债券市场新增违约发行人家数、涉及违约债券期数和违约金额 以及主体违约率较2017年均显著上升；信用等级迁移方面，2018年公募债券市场发行人主体信用等级和评级展望调升趋势均有所减弱，评级稳定性有所上升；利差方面，各主要券种利差较2017年基本均有所上升，利差波动水平变化不大，各主要券种信用等级对利差体现出较好的区分度。
一、违约情况统计分析
（一）新增违约主体数量明显增多，违约风险持续释放
2018年，我国债券市场新增40家违约发行人，共涉及106期违约债券，违约金额合计约864.86亿元，新增违约发行人家数、涉及违约债券期数和违约金额较2017年（10家、11期和42.41亿元）均明显上升；债券市场发行人主体违约率为0.90%，较2017年（0.23%）显著上升。另有8家2018年之前已发生违约的发行人继续未能按时偿付其存续债券利息或本金，涉及违约债券21期，违约金额合计约147.27亿元，其中16期债券为首次发生利息或本金到期违约。
1. 公募市场主体违约与债券违约统计
2018年，我国公募债券市场新增26家违约发行人（详见表1），共涉及74期违约债券，违约金额合计约724.55亿元；新增违约主体数量与2016年（28家）相当，较2017年（7家）显著上升，涉及违约债券期数和违约金额远超2017年（8期，39.64亿元）和2016年（26期，181.52亿元）。
新增违约发行人中，公司治理存在缺陷、经营管理不善是发生违约的重要原因，上海华信国际集团有限公司大举扩张、负债高企，在控股股东中国华信能源有限公司董事会主席涉嫌经济犯罪接受调查等负面事件冲击下爆发流动性危机，11期债券发生违约，违约金额达246.52亿元；中弘控股股份有限公司内控制度存在重大缺陷，实际控制人违规操作并购项目，致使公司资金链高度紧张，同时公司涉及多起诉讼事件，股份悉数被冻结，且存在信息披露违规等问题，外部融资环境逐渐恶化，4期存续债券均发生违约；凯迪生态环境科技股份有限公司、洛娃科技实业集团有限公司、雏鹰农牧集团有限公司、大连金玛商城企业集团有限公司、金鸿控股集团股份有限公司、中融双创（北京）科技集团有限公司等发行人因激进投资导致债务规模大幅增加、流动性持续紧张，再融资环境收紧背景下信用风险加速暴露进而触发违约，其中凯迪生态环境科技股份有限公司控股股东阳光凯迪新能源集团有限公司亦发生债券利息违约；永泰能源股份有限公司、江苏宏图高科技股份有限公司和银亿股份有限公司均存在过度扩张和商誉较高的特点，同时控股股东股权质押比例过高，导致其融资弹性下降，最终陷入流动性危机并发生违约，其中永泰能源股份有限公司的控股股东永泰集团有限公司亦未能按时兑付所发超短期融资券到期本息；新光控股集团有限公司近年来大量举债进行并购或投资，主营业务盈利水平下滑，同时过于依赖非标等表外融资渠道，且所持有的上市子公司的股份几乎全部被质押，融资渠道严重受限，2018年公司存续债券集中到期，因流动性严重不足发生违约；富贵鸟股份有限公司存在大额对外担保和资金拆借的情况，严重影响自身信用水平，2017年下半年以来公司发生多起担保代偿事项，偿债能力严重恶化，最终发生违约。
