（海通宏观姜超、于博、陈兴）
摘 要
从中观高频数据来看，19年初经济尚在探底。终端需求方面，2月上中旬38城地产销售继续回落，1月及2月上中旬销量增速较去年12月下滑转负，而1月乘用车销量依然负增。工业生产方面2月上中旬发电耗煤降幅仍大，1月及2月上中旬发电耗煤跌幅较去年12月扩大，而1月上中旬粗钢产量增速也同样回落。
在当前经济通胀趋于下行、外部紧缩约束减弱的背景下，货币政策料将维持宽松，并逐渐从以降准为代表的数量型宽松主导转向以公开市场利率、房贷利率下行为代表的价格宽松并重。尽管为防止地产泡沫死灰复燃，短期内全面降息的概率并不大，但利率中枢的下行已成趋势。
需求：下游地产走弱，乘用车仍弱，纺服改善。中游钢铁尚可，水泥、化工走弱。上游煤炭走强，有色走弱。交运分化。
价格：1月35城首套房贷利率再降，上周国内生资价格涨跌互现，原油价格回升。
库存：下游地产回补、乘用车去化。中游钢铁、水泥、化工均回补。上游煤炭、有色去化。
下..业：
地产：1月首套房贷利率再降，2月上中旬38城地产销量转负。1月35城首套房平均房贷利率继续回落至5.66%，目前约相当于基准利率上浮16%。2月中旬38城地产销量增速飙升至143%，但受春节错位影响，上中旬销量跌幅仍达20%，而1月和2月上中旬合计销量增速仅为-5.5%，较去年12月下滑转负。上周十大城市商品房库销比大幅上升至111周，处近三年同期高位，印证地产需求疲弱。节后土地市场表现不强，百城土地成交量价齐跌。
乘用车：1月乘用车销量依然负增，经销商库存明显去化。19年1月中汽协和乘联会乘用车销量增速分别为-18%、-4%，较18年12月一降一升，中汽协口径下销量增速仍在寻底，而乘联会口径下销量降幅有所收窄。走势背离或缘于统计口径差异，但考虑到两者均处负值区间，意味着市场需求仍较低迷。1月汽车经销商库存系数回落至1.4，低于17、18年同期，指向渠道库存明显去化。
