导读：比来在网上看到东方证券资产资管的副总司理林鹏分享了可贵的投资方式论“投资中不那么主要的事”。固然笔者从来没见过林总，不外里面谈了不少干货，建议人人能够去网上搜一下看看。
他的演讲开篇用了《Money Ball》(点球成金）这部关于棒球的片子。刚巧笔者是一个多年的棒球迷，而《Money Ball》这本书很多年以前就看过。事实上，几乎Michael Lewis所有的书，我都邑看。在美国，有大量关于棒球和投资之间的研究。两者都是基于概率，两者都有大量的数据能够剖析。今天也和人人睁开讲讲棒球脑筋，对投资的一些开导。
点球成金：若是构建性价比最高的组合
我们都知道美国是一个别育贸易化最好的国度，美国人根基上人人看竞赛，一年四时在几大活动之间轮换看。在美国，有三大体育联盟：代表橄榄球的NFL，代表篮球的NBA，代表棒球的MLB（还有一个代表冰球的NHL，但谁人算加拿大国球，在美国受迎接水平很一样）。
在这三大体育联盟中，其实橄榄球是有硬性工资帽的。无论你是哪个球队，你每年都有一个固定的工资帽，只能给球员发那么多工资。所以橄榄球是一项非常均衡的活动，很难有一个球队收集所有的巨星。每年真正流向自由市场的球星也很少，一些当家球星很早就会和本身的球队续约。所以橄榄球里面的选秀非常主要。很多超等明星都是经由选秀一路进入球队，而且很少换店主的。而像英格兰爱国者的当家明星四分位汤姆.布雷迪只能拿着低于真实水平的工资，把钱腾出来让球队签更好的球员，横竖他妻子是明星模特吉赛尔，赚的比他多。
我们看篮球，其实里面也有很高的奢靡税（Luxury Tax）。你能够超工资帽，然则若是跨越就要交100%的Luxury Tax。也就是说，若是超出1000万美元，你就要交1000万美元的奢靡税。这也导致NBA球队，就算再有钱，也不想跨越工资帽太多。这种政策正本就是用来均衡联盟各个球队的实力，稀奇是不让大城市的球队独大。当然，曩昔几年一个问题是，篮球的球员数量很少，几个巨星能够经由调整薪酬构造构成几大巨头，这当然是后话了。
那么到了棒球，就纷歧样了。棒球MLB是没有工资帽的，这导致像纽约洋基这种超等大球会，能构成一个超等豪华声威。而小球球队，根基上是给大球会培育明星。所以这里就说到Money Ball的主人公，奥克兰活动家球队的总司理Billy Bean。奥克兰是在旧金山旁边的一个小城市，财务资源和坐拥大苹果的纽约是不克比的。曾经奥克兰活动家也培育出来一个巨星：Jason Giambi，人家出名立时被洋基以高薪挖走了。所以Billy Bean一向在想，我怎么用有限的资源，找到一批被低估的球员，实现历久的业绩。于是，他斥地了一套加倍精准的数据模型。
我们知道，棒球竞赛是一种回合制模式，里面没有时间这个概念，不想其他活动。一场竞赛有9局，每一局一个球队攻击，一个球队戍守。攻击的球员有三次球员出局的机会。曩昔人人去看一个球员的攻击能力，往往看个别的指标。好比这个球员的袭击率，他的上垒率，他能打几多全垒打，有几多袭击得分（Runs Batted in）。在Billy Bean之前，对于球员能力判断，都是很个别的，很粗放的。
BillyBean经由一个整体去看棒球竞赛。我们先说攻击，这里面有第一棒打者到第九棒打者九个位置（美联第九棒是投手）。若何基于每一个位置的特点，进行针对性的人员结构。好比第一棒打者，他的袭击次数是全对最多的，最好能上垒，并且速度快。有些人没有强打能力，然则上垒率很高。有些人能经常打出出界的高飞球，能够消费投手好多精神，有些人耐烦很强能经常被保奉上垒。有些人能专门针对左手投球的人。针对分歧位置，组合分歧的球员。并且棒球是没有时间概念的，锻练在竞赛中能够随时换人做调整。同样，在投手端，人人曩昔只看一个指标：三振出局的次数。这种投手往往能投100英里时速的快速球，力量很大。然则，有些投手固然数据一样，经常能用地滚球体式让对方出局。一场竞赛经常会用到5-6个投手，每小我都有本身的职责。
说了那么多，其实就是想说Billy Bean经由构建组合的脑筋，找了一堆“性价比”很高的球员。他经由竞赛的整体来看球员价格，而非个别。这一点其实和做投资很雷同。投资并非在组合里面把所有的大牛股（明星球员）都放进去，明星球员也有自身问题。前面说到，纽约洋基买了一堆明星球员，战绩是不错。可是要害时刻，有些明星球员袭击率很高，然则戍守很差，有些明星球员上垒后跑动速度很慢。
能够说，Billy Bean成为了体育行业第一个用模型算法来挖掘潜力球员，而且进行剖析的人。这套方式，后来被火箭队的总司理穆雷起头使用。并且我们发现，模型算法的介入，也导致篮球竞赛起头变得越来越科学。外线投三分球的比例大幅提高，因为算法敷陈人人，三分球是性价比远高于中投的打法。
MoneyBall的中心思惟，对于投资有两个开导。第一是把投资团队看做一个组合，这里面如同棒球的球队，有分歧分工。有人是做研究的，有人是做投资的，有人是做风险掌握的。每一小我不是一个个别，他们在一路才构成一个团队。在每一个环节，以及环节之间的跟尾，做到最佳的科学化和数据化，提高整个团队的效率。若是Billy Bean最终系统的究竟，有些人或者在他们的系统就能施展最大价格，脱离这个别系就很难价格最大化了。第二是从投资组合的角度出发。投资组合是一个整体，这里面有些股票用来攻击，有些股票用来戍守。每一个股票有零丁价格，然则最大的价格是组合价格。一个好的投资组合，不需要依靠大量的明星企业，依然能缔造很高的回报率。并且这个回报率背后，或者性价比更高，对应就是承担较小的风险。
经由数据来分化运气和花样。
棒球给我们的另一个开导是，更好懂得什么是能力，什么是运气。
在很多运动中，我们追踪特意的数据以权衡花样。然则有很多例子显露这些数据过于粗拙，无法将花样和运气的进献区分。这一节我们将看看若何分化这些属于以更好权衡花样的脚色。
职业数据和统计家Jim Albert经由演示棒球的平均袭击率（最常见的指标）来给我们演示。Albert想要知道袭击率这个数据有效水平。下面是她分化袭击究竟的图表。袭击率是袭击时击出袭击（一垒打，二垒打，三垒打和本垒打）的比例。然则，还有很多分歧方式来剖析一个打者，包罗上垒率（增加了保送和被投手击中的次数），以及三振率（三振次数属于袭击数）。Albert想知道哪些数据是花样施展，哪些是运气。
他认为经由2年的数据可以测试出运气和花样的比例。若是发现一个数据能很好权衡球员的花样，你会认为这个数据在其他赛季也能起到如斯的感化。另一方面，若是一个统计数据权衡究竟每年都纷歧样，你能够假设运气在这个究竟中有很大占比。
下图显露了袭击者的散点图：平均袭击率，一垒安打率，被三振率。很清楚袭击率和一垒安打率的年度相关性很低，R2低于15%，显露运气在这组究竟中占了很大比重。
相反，被三振率每年相关度都很高，解说是花样的精巧施展。在这里，R2接近70%。这种相关性也给出很直观的注释。决意球员击出球后，球落下究竟可否成为一个安打有很多身分，包罗戍守质量，球场，球员击打在球的哪里和天色。但另一方面，被三振只是投手和打者之间的竞赛，影响究竟的变量更少。
下图显露了2008和2009美国职业棒球赛季（MLB）8组袭击数据的相关性。我们在样本中只包含了袭击跨越100个的球员。这个剖析显露有些数据用来权衡花样很有效，包罗被三振率，本垒打率，保送率。而像袭击率，一垒安打率，二垒安打率这些指标被运气扰动身分更多。
在David Berri，Martin Schmidt的书中，他们显露橄榄球，篮球和冰球也有雷同数据。好比冰球中每分钟进球率每年的相关度在80%，然而射门率的相关度只有40%，并且球员在场上加减分（当一个特别球员在场上时比分的转变）相关度加倍不到10%。
这个剖析让我们思虑是否能在其他运动中也去运用如斯的分化。要害照样在于统计数据需要有两种属性。首先，这些数据应该权衡一小我，一只球队实际掌握的器材，并且要不乱。第二，权衡的器材对于究竟有直接影响力。
我们如今把这些方式运用到体育，贸易和投资中去。若是或者，我们测验用同样的对象在分歧范畴对照，看何时他们最有效。图9显露剖析后的究竟
把花样-运气方式用到三种运动中
我们看到在这三种形式下运气和花样的证据，需要注重的是他们离别的进献都分歧（如同在体育中一般）。在体育中，小我或球队互相竞争，有很多一对一的匹敌决意了却果。在贸易，公司互相匹敌，为了利润而竞争。成功会鼓励额外的竞争，历久看压缩利润。最后，投资者和其他投资者竞争。如同我们之前看到的彩池赌钱，比其他公司的人赌得好并不充沛；你必需比一群人都好。从心理和公司的角度看，这是非常难做到的。，然则我们会看到，有些介入者清除了这些障碍。
花样除了竞争外还有其他限制。好比，活动员的花样周期是圆弧形。他的花样会因为身体和其他方面原因起头上升，然则跟着岁数这花样又会起头下滑。花样在认知工作上会更有持续性，因为经营在增加。好比国际象棋和科学，花样的岑岭发生在30多岁。而在缔造性运动上，好比小说家，汗青学家，哲学家，花样的岑岭发生在40或50多岁。
花样也会因为尺寸而稀释。好比一个基金司理跟着治理规模的增加而会发现难以增加附加值。Jack Bogle就说过在投资界跟着资产规模增加，股票的投资性就大幅削减。假设一个基金最大不克持有5%的某公司股票，Bogle估计一个治理10亿美金的基金能够从1900个股票中选择，而一个规模250亿美金的基金必需持有至少250只股票。所以成功往往会酿成失败的种子。
PeterBernstein是投资界中最刺眼的明星之一。他在1998年写了一篇文章，认为投资界中的超额收益很难陆续到将来。Bernstein的剖析也和Stephen Jay Gould认为为什么棒球中再也不会显现40%袭击率的研究相符（在1941年Ted Williams是最后一个缔造如斯成就的袭击手，袭击率为0.406）。Gould认为所有选手和竞赛的花样都邑在提高，这也让尺度方差络续缩小。而袭击率的尺度方差线将再也不克达到0.400。
Bernstein推想当市场变得加倍有效时，相似的情形也会发生在基金司理上。数据也支撑他的剖析：1960年到1997年配合基金超额收益的尺度方差在迟缓而且持续地下滑。然而在2004年，Berstein从新运行了数据，而且发现尺度方差倏忽从90年月的10%摆布在1999年上升到了20%。然则尺度方差的倏忽上升是很短暂的，首要是因为投资气势的伟大波动。稀奇是在1999年的后期，大盘股基金司理也专注于投资高科技股，使得他们的回报大幅好于其他气势。而在科技股泡沫后，小盘股基金司理获得了非常好的超额收益。而在2004年他揭橥研究后，尺度方差持续缩小，和他（以及Gould）的理论相符。
那么巴菲特为什么那么崇敬泰德.威廉姆斯
我们前面也提到了，棒球中最后一个袭击率在40%以上的人叫泰德.威廉姆斯（Ted Williams），这小我也是巴菲特的偶像，在巴菲特办公室有一张泰德.威廉姆斯第一次竞赛的伟大照片。
泰德.威廉姆斯是波士顿红袜队的传奇球星，作为一个棒球选手，袭击率跨越30%就是很精良的。他职业生涯袭击率高达34.4%，而且在39和40岁的高龄，一连两年获得美国联盟(AmericanLeague)的袭击率冠军。他曾经说过一句名言“要成为一个精良的击球手，你必需守候一个好球才去袭击。若是我老是去袭击幸运区以外的球，那我基本弗成能成为棒球名人堂选手。”
在投资中，我认为全垒打就是找到十倍股。Tenbegger永远是很多人进展升华的偏向，重仓一次十倍股，敏捷改变本身的投资命运。十倍股的寻找需要好多前提，对于企业初期的判断，持续的跟踪，果断的持股决心，以实时间。当然也不清扫昔时段永平在网易身上，很快完成十倍回报的履历。我曾经熟悉一位重仓过多只十倍股的同伙，他的特征就是擅长发现将来的转变，对于市值和估值做到均衡，可以预见一个企业将来三年后的模样。
但我们发现巴菲特其实更推崇Ted Williams的做法，就是可以连结很高的袭击率，不追求一次Home Run，经由积小成多，一次次的安打上垒来实现历久的得分。投资最终就是一个概率游戏，Ted Williams能有40%的袭击率，他每一次袭击上垒的概率就非常高。投资中不克说每一次都对，然则做到高概率的投资方式。依靠每一次的小胜利，在历久..的魔法下，就会酿成大胜利。
用体育的目光看投资
今天和人人具体讲解了棒球竞赛的数据统计，点球成金背后的精髓，巴菲特的棒球偶像以及若何懂得花样和运气的分化。
投资其实也算是一种竞技体育，和体育竞赛有着很多相似的处所，会对所有人都邑带来一些开导：
1）大量的数据剖析。投资和体育雷同，里面有大量的数据。经由大量的数据剖析，可以做到球员和战术最好的优化。在现代体育中，数据剖析的感化越来越多，很多球队的打法也越来越科学。数据剖析能敷陈你一个真实的反馈。投资也需要经由大量数据剖析做归因，而且用数据剖析帮我们把投资做好。
2）用性价比去看生命周期。一个球员，他的黄金期是有限的。那么买入一个球员，对应他的生命周期，是否合适？很多球员，最终会显现的均值回来，也是基于职业黄金期的竣事。一个公司，也有生命周期，有些长有些短，以什么样的价钱去买一个公司的生命周期变得尤为主要。
3）组合治理脑筋。治理球队和治理组合很雷同。这里面有分歧的环节组成，每小我都有本身的本能和分工。最终你和人人PK的是整体，而不是个别。而橄榄球、棒球这种介入人数好多的体育竞赛，里面球队组合治理就更主要。从来无法靠一小我取获胜利。
4）懂得什么是运气，什么是能力。这里面牵扯到一个样本点的问题。你看一个球员一场竞赛得分，是看不出他水平的。要看一个赛季，甚至多个赛季才行。你需要有充沛多的样本点。投资也是，你看一小我一个月的收益率，甚至一年的收益率是看不出其能力的。需要五年，十年甚至更长时间段，才能看出这小我是否有能力。我们万万不要错把运气当能力了。
