近日，北汽蓝谷（600733．SH）发布三季度财报。
不容忽视的是，营业收入不断增长的同时，北汽蓝谷的净利却在跌跌不休。
负债率高企、销售毛利率下滑，离开补贴后又未能实现自主"造血"，使其前行之路格外艰难。
三季度巨亏扣非净利连年亏损
三季报显示，前三季度，北汽蓝谷实现营业收入达到174.84亿，同比增长78.64%；归属净利润为-2.7亿元，相较于去年同期的1.3亿元，同比减少303.55%。
要知道，2019年上半年，北汽蓝谷的净利润仍保持个位数正增长。
由盈转亏，仅三个月究竟发生了什么？
我们来看看第三季度单季，北汽蓝谷实现营业收入75.64亿元，同比增长81.3%；归属净利润为-3.67亿元，去年同期则为4824万元。
北汽蓝谷在财报中称，由于新能源汽车推广补贴大幅退坡，且第三季度高额亏损，今年经营业绩将受较大影响，预计全年净利润将可能产生亏损。
值得注意的是，北汽蓝谷的扣非净利润。
财务数据显示，自借壳上市以来，北汽蓝谷扣非净利润一直为负且持续扩大。
2018年全年扣非净利润为7.29亿元，2019年前三季度扣非净利润已达到-9.44亿元。
依赖补贴销售毛利率低至尘埃
对北汽蓝谷而言，非经常性损益主要来自政府补助。
三季报显示，非经常性损益构成中，来自政府补助的金额为7.2亿元。此项数字在2018年全年为9.18亿元。
严重依赖政府补助，正是北汽蓝谷扣非净利润全年亏损的原因。
补贴的下滑，也让包括北汽蓝谷在内的多数新能源汽车厂商失去了大部分经济来源。值得注意的是，在补贴退坡的情况下，北汽蓝谷的产销数量。
Wind数据显示，2019年前三季度，北汽蓝谷的销售毛利率已降至低点5.04%，较去年同期下降逾6个百分点。
在24家汽车制造上市公司中，其销售毛利率排名第21位，仅高于*ST海马、一汽夏利及力帆股份。
产量方面，截至2019年9月，北汽蓝谷合计产量22753辆，同比下降63.3%；9月单月，其产量为3420辆，相比去年同期下降75%。
销量方面，2019年9月，北汽蓝谷销量为10009辆，同比下降13.4%。
通过图表看出，北汽蓝谷各月的销量并不稳定。
2019年1-9月，北汽蓝谷合计销量为98382辆，同比增长20.45%。
销量上涨亦是北汽蓝谷营业收入上增的原因。
要知道，2018年北汽蓝谷纯电动车销量同比增长五成至15.8万辆。而其2019年的销售目标是增长39.2%至22万辆。
10月的产销数据还未披露，但2019年仅剩4个月时，销售目标仅完成45%，长路漫漫。
存货激增关联交易占比大
在北汽蓝谷的财报中，有一项数据引起了《全球财说》的关注。
三季报显示，截至2019年9月30日，北汽蓝谷的存货上升至53.08亿元，较2018年末的5.85亿元激增807.35%。
存货的不断翻倍，究竟是何原因？
由于三季报未详细披露，查阅2019年半年报后发现，上半年31.09亿元的存货中，有27.92亿元为库存商品，较2018年末的1.6亿元极速上升。
产量不断下滑，存货却不断升高，又有何内情？
2019年，北汽蓝谷的销售以EU系列为主，占到其总销量的75.5%。业内人士称，主销车型EU5的生产资质属于北京汽车，因此产量是计入港股上市公司北京汽车（1958．HK）。
由此可见，北汽蓝谷的销售压力不容小觑。
数据显示，2018年，北汽蓝谷前五名客户销售额88.06亿，占年度销售总额47.30%，其中前五名客户销售额中关联方销售额为70.48亿，占前五名客户全部销售额的80%，占年度销售总额的37.86%。
近一半的营收来自前五大客户，同时前五大客户中的8成收入属于关联交易。
这种情况还存在于供应商采购方面。2018年，前五名供应商采购额中关联方采购额为54.54亿，占前五名采购商全部采购额46.7%，占年度采购总额28.97%。
还有另外一份公告格外吸引眼球，亦是与三季报同日公布。
北汽蓝谷表示，"九届五次董事会审议通过了《关于2019年度日常关联交易预计的议案》，同意公司及子公司2019年与关联方发生交易金额预计不超过人民币505.98亿元的日常关联交易。
此前10月15日，北汽集团发布了整合北京汽车、北汽新能源产品与技术资源的全新品牌"BEIJING"。
这也将是一项挑战，包括内部整合、市场及渠道的整合等。
资产负债率逾70%费用激增
还有一点就是，北汽蓝谷的现金流。
三季报显示，截至2019年9月30日，北汽蓝谷经营性现金净流量为-62.09亿元，较6月30日时的-39.57亿元再次扩大。
北汽蓝谷称，主要系新能源汽车推广补贴回款周期较长及公司支付货款增加所致。
负债方面，短期借款为89.45亿元，较年初增长155.2%；一年内到期非流动负债为9.13亿元，较年初增长1196.04%；其他流动负债为15.81亿元，较年初增长857.92%。
截至三季度，北汽蓝谷的资产负债率为70.72%，达历史高点，亦处于行业高位。
随着负债增长，直接体现在财务费用方面。2019年前三季度，北汽蓝谷财务费用为3.18亿元，同比增长787.2%。
同样是上涨的还有销售费用。2019年前三季度，北汽蓝谷销售费用为10.64亿元，同比增长54.17%。
报告显示，北汽蓝谷销售费用增长不断扩大。第三季度销售费用约4.8亿元，同比上涨约33.3%，比第一、二季度平均销售费用高约65.5%。
二级市场对于北汽蓝谷也格外"残忍"，11月4日创52周股价新低，5.41元/股。
截至11月5日收盘，北汽蓝谷报收5.50元/股，小幅微涨。不容否认的是，其年内跌幅已达30.91%。
虽然背靠大树，但冬季来临时也格外寒冷。
