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4月开始，全球锌价结束了一季度以来的反弹行情，转为下跌。一方面，宏观层面谈判不确定性开始增加，市场对工业品转为偏空情绪；另一方面，4月LME欧洲仓库出现精炼锌集中加仓对价格构成打压。此外，锌基本面自身存在边际转弱的预期，具体反映在高利润刺激下国内精炼锌供应增长上。

LME库存翻增但cash/3m依然高企

4月开始至今，LME库存增长超过5万吨，总量由5万吨增至10万吨以上，增量基本都来自LME欧洲仓库，但库存翻增的同时，cash/3m反而涨至150美元/吨。通常来讲，这意味着LME现货供应依然处于供应短缺状态。然而，观察欧洲地区现货升水发现，鹿特丹premium从去年年初开始就在不断下跌，与cash/3m走势出现明显背离（见图1），这表明欧洲地区精炼锌现货供应可能未像cash/3m反应的那样紧张。

下半年国内精炼锌或将由短缺转为过剩

从国内精炼锌供应增长的情况来看，去年下半年以来，国内精炼锌冶炼厂由于环保政策因素影响，出现了比较严重的产能瓶颈，叠加海外锌矿山的持续复产、增产以及锌精矿的大量进口，国内锌冶炼利润抬升至十余年来高位。

今年二季度开始，前期因环保问题导致停产的国内炼厂开始复产，冶炼产能瓶颈问题开始改善（见图2）。从年度角度统计，2018年国内精炼锌产量为534万吨，2019年比较确定的边际增量主要发生在汉中锌业、陕西锌业、陕西东岭、罗平锌电、文山锌铟、湖南太丰、三立、轩华等8家冶炼企业，边际增量合计33万吨，除边际增量外，其余部分企业也有进一步提升开工率的意愿。因此，从2018年同2019年对比来看，2019年较2018年国内精炼锌产量有望增长超40万吨。从月度的角度统计，4、5月份逢株冶新厂、汉中锌业、湖南三立等企业复产，年化增量近30万吨，且未来一到两个月，随着以上企业达产，仍有近20万吨的年化增量空间，至下半年国内精练锌供应转为过剩的压力较大。

从全球市场来看，年内精炼锌供应可能由去年的短缺58万吨转为小幅过剩7万吨，锌基本面边际转弱将持续对锌价构成抑制。

从宏观层面来看，贸易冲突所带来的不确定性因素依然值得持续关注。此外，远月合约深度贴水的市场结构也值得投资者关注。目前伦锌 15个月Date对3月贴水仍超100美元/吨，处于2018年以来的相对高位，沪锌合约隔月平均价差也在120元/吨左右，这种结构使多头拥有较低的移仓成本，通常很难形成流畅的下跌行情，可能会引发多个阶段性底部或“V型”反转。

总的来看，今年全球锌市场运行的主要逻辑是锌精矿过剩向精炼锌过剩的传导，而二季度是这一传导过程加速的时间节点，预计下半年锌价仍将承压回落为主。

本文源自期货日报

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