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信达证券股份有限公司冯翠婷近期对三人行进行研究并发布了研究报告《主营业务稳增，数字交易平台进展顺利》，本报告对三人行给出买入评级，认为其目标价位为266.75元，当前股价为111.0元，预期上涨幅度为140.32%。
三人行(605168)
本期内容提要:
事件：三人行(605168.SH)于 2022 年 8 月 9 日发布 2022 年半年度报告。公司上半年实现业务收入 20.33 亿元， yoy+44.85%， 归母净利 2.16 亿元，yoy+29.51%，扣非归母净利 1.61 亿元，yoy+13.30%，与快报基本一致。经拆分， 公司 22Q2 单季度收入 1 1.38 亿元 （yoy+35.48%， qoq+27.18%），归母净利 1.56 亿元（yoy+37.20%，qoq+159.40%） ，扣非归母净利 1.02亿 元 （ yoy+14.61% ， qoq+72.88% ） ； 22Q1 实现 收入 8.95 亿元（yoy+58.83%，qoq-37.40%），归母净利 0.6 亿元（yoy+13.07%，qoq-75.38%） ，扣非归母净利 0.59 亿元（yoy+11.32%，qoq-73.78%） 。
点评：
疫情扰动下公司主营业务稳定增长，主要系：1） 挖掘存量客户： 公司坚持业绩持续增长的经营方针不放松，加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度； 2） 开拓汽车领域新客户：目前已成功拓展了营销预算规模较大的头部汽车客户包括东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克等，未来将积极发掘新的业务机会， 进一步强化客户服务能力和营收规模、盈利水平，保证公司业绩持续增长；3）调整线下业务：公司线下业务虽受疫情影响，但通过积极与客户沟通、调整场景活动营销开展方式，公司的场景活动营销业务整体保持同比增长的态势，保证了稳定的利润水平。
毛利率、净利率整体下滑。经拆分，22Q1 毛利率 14.20%，净利率6.72%，扣非净利率 6.5% （21Q1 净利率 9.44%， 扣非净利率 9.39%） ；22Q2 毛利率 16.91%， 净利率 13.71%，扣非净利率 8.99% （21Q2 毛利率 19.70%，净利率 13.54%，扣非净利率 10.64%） 。总体来看，公司单季度毛利率、净利率均出现下滑。
公司数字文化创意产品交易平台新业务落实进展顺利， 关注近期落地。2022 年 5 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，提出 8 项重点任务， 推动公共文化数字化建设。其中第 7 条提出加快文化产业数字化布局，鼓励各种艺术样式运用数字化手段创新表现形态、丰富数字内容。公司以新政策为导向，与北京文化产权交易中心合作建立数字文化创意产品交易平台业务，顺应时代和技术潮流，充分利用现有客户资源的延展性，优化拓展公司平台型商业模式。 目前已确定将使用由国家信息中心主导的 BSNDDC 网络基于中国移动信息技术中心的开放联盟链“中移链”为平台提供数字藏品服务，并与中国工商银行就数字人民币相关业务达成友好战略合作，从区块链技术、结算方式等多方面保证平台的合法合规性，切实保障平台未来顺利上线及安全运行。平台的深度功能模块开发、上线藏品的设计制作以及交易品种类别的申报等工作也正在稳步推进中，关注新业务落实执行。
积极探索外延式发展，巨子生物等投资收益落地。2020 年起，公司通过对优质标的的专业分析，开拓产业投资和科学稳健的财务投资业务，积极布局探索公司新赛道方向，以增强公司的资金使用效率和盈利能力。 2022 年 1~6 月取得分红收益及公允价值变动损益增加 0.63 亿元，计入非经常性损益。其中投资的 Giant Biogene Holding Co., Ltd 是西安巨子生物基因技术股份有限公司股东之一，港交所已于 5 月 5 日披露了巨子生物递交的招股说明书，其拟主板挂牌上市。
股权激励计划实施，充分调动员工积极性。 公司于 2022 年 4 月 15 日审议通过《关于向公司 2022 年限制性股票激励计划对象首次授予限制性股票的议案》 ，向 51 名激励对象首次授予 37.45 万股，授予价格96.33 元/股， 并设置了 22/23/24 年公司净利润不低于 7.3/10.0/13.0 亿元的业绩考核目标，调动员工积极性，促进公司战略目标的实现。
投资建议：三人行 22H1 业绩符合预期，公司拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21 年新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，下半年受益疫情后经济回暖，环比预计继续增长。国家有关“文化数字化”“数字经济”等政策利好公司数字交易平台的发展。我们维持前期盈利预测，预计 22-24 年归母净利为 7.44/10.29/13.22 亿元，8 月 9 日收盘价对应估值 13x/10x/8x，维持前期目标价 266.75 元/股，考虑到公司受益于核心国企持续增加营销推广投入的趋势，以及数字文化创意产品交易、数字虚拟人等布局有望形成催化，传媒金股坚定推荐，维持“买入”评级。
风险因素： 市场竞争加剧、经营性利率下降、行业政策变化、数字文化交易平台上线时间不确定及表现不及预期等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券冯翠婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.44亿，根据现价换算的预测PE为15.14。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为180.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三人行（605168）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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