今天，海螺收盘-1.88%，换手率0.41%，今天的暴跌又让很多人加深了对海螺中报暴雷的担忧。
收盘后，海螺水泥发布2019年半年报。财报初印象
表面增收不增利，实际增速不错
增收不增利的现象从2018年下半年开始，时间点和贸易..的建立吻合。
2018年9月1号起，海螺开始经营贸易..，统一打款结算。这..推出的目的是为了排除区域间的价格差异，维护市场稳定，也便于提高定价权。
因此需要区分营收数据中的贸易..收入和其他收入。
从营收看，42.5水泥持平，32.5R下降较多（与PC32.5R水泥取消有关），熟料和骨料石子增幅不错，混凝土没起色，而贸易..则大幅增长；
从毛利率看，熟料-3%、混凝土-5%，其他并无大的波动；而混凝土整体占比较小，可以忽略。
整体毛利率低主要是因为贸易..的占比大幅上升拉低了整体毛利率。
剔除建材行业贸易来看，2019年半年较2018年半年营收增速为6.4%（待考证），净利润增幅近17%。这反映了目前量价齐升的局面还在，只是增幅不如2018年和2017年那么暴力，进入稳步增长阶段，后期如何近一步提高市场占有率将是重点。
另外，分区域看待营收。
西部区域的毛利率有所降低，报表中称是受局部地区市场下行，销售价格下降影响，需要继续观察。
海外市场的营收大幅增加以及毛利率的提高则是另外一个亮点，但目前这部分营收占比较小，继续观察。价格和成本变化
从价格来看，2019年上半年水泥价格有波动，和2018年规律基本保持一致，1-3月水泥指数下行，5-9月保持稳定，10-12月上扬。价格的波动基本上和海螺每年分季度的营收前低后高的趋势一致。
从成本来看，原材料价格增长较多，增长约7.0%，其他相对保持稳定，纯成本增加2.4元/吨。从中报可知，在考虑贸易成本后，水泥熟料的综合成本增加约5.5%。
成本的增加是否能够通过价格的提高转移到下游，目前来看这条传导路径并不存在问题。净利润质量
因为贸易..收入不贡献任何收益，并且很大可能只是一个财务结算公司，造成报表中营收和销售劳务收到的现金两项科目数据失真，因此剔除该部分营收计算毛利率与净利率。
未剔除贸易..收入前，整体净利率呈不断下滑趋势，与量价齐升的现象存在悖论。
剔除贸易..收入后，整体净利率保持稳定状态，在30.0%左右，和目前水泥价格历史高位现象基本一致。
从财务指标来看，
1）经营净现金流充裕而且质量很好；
2）应收和存货保持在稳定水平；
3）管理费用增加较多，估计和贸易..相关，仍需要后续确定；
4）货币资金充裕，负债率降低且财务费用很漂亮（101亿的理财收入）。打脸预测
海螺水泥毛估估2019年净利率320±10亿，每股收益估计约6.3±0.2元，与《持股之一：海螺水泥》基本保持一致。
