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2022-03-30东方证券股份有限公司谢宁铃对双汇发展进行研究并发布了研究报告《双汇发展21年报点评：拐点已至、成本红利年享利润弹性，估值低水平、推荐布局》，本报告对双汇发展给出买入评级，认为其目标价位为34.39元，当前股价为28.51元，预期上涨幅度为20.62%。
双汇发展(000895)
核心观点
事件：公司发布 21 年报，全年营收 666.8 亿元(-9.7%)、归母净利 48.7 亿元（ -22.2%）；其中 Q4 营收 157.2 亿元（ -13.3%）、归母净利 14.1 亿元（ +7.3%） ，利端同比改善明显、经营拐点呈现。
肉制品吨利初步受益， 22 成本红利年利润空间加大。 公司肉制品业务 21 年收入273.5 亿（ -2.7%） ,肉制品外销量 155.8 万吨（ -1.8%）、吨价同比基本持平，单吨经营利润同比约增加 3%；单看 21Q4，肉制品吨均经营利润突破 4000 元，同比增幅 25%+，成本下行对吨价的提振效应已初步呈现。展望 22 年，伴随猪价继续低位（按市场一致预期，约在 22Q3 迎来价格反弹、全年平均价格明显低于 21 年），公司肉制品业务有望享受成本红利、利润空间充裕。
屠宰因冻品减值承压，库存已在春节前基本清理完毕， 22 年屠宰鲜销放量+冻肉有益补充将塑造业绩弹性。 公司屠宰业务 21 年收入 390.7 亿(-19.0%)，其中屠宰生猪1112 万头（ +56.8），连同冻肉进口、形成鲜冻肉外销量 163.3 万吨（ +18.2%），但吨均售价下降约 30%， 21 年屠宰业务经营利润仅 0.9 亿（ -94.1%），主因全年计提大额冻品减值。目前公司冻品库存已基本消化（ Q4 拨回约 3 亿减值）， 22 年将轻装上阵，一方面把握低猪价扩大屠宰市占率，另一方面依托前低后高的猪价行情，形成部分国产冻肉、择机抛售增厚利润。
公司业绩拐点已至， 22 年双业务利润均有望明显增长，结合当前较低估值水平，重点推荐关注、建议低位布局。 1)肉制品业务上，公司新品持续推广、餐饮事业部及调理制品发展迅速；全年终端网点净增 10 万家、渠道基础进一步夯实；营销创新活跃、品牌优势强化， 22 年销量、收入均有望稳步提升，且伴随成本下行、利润增长，将加大市场投入、开启经营正循环。 2）屠宰业务上，鉴于相似猪价行情， 22年屠宰利润规模有望对标 18 年， 迎来量利齐升局面。 3）冻肉转卖方面，公司目前基本已无负担，未来料将采取更审慎策略，在高成本期支持纯屠宰利润与肉制品原料把控，形成对传统业务的有益补充。
盈利预测与投资建议
由于猪价超预期下跌对产品吨价有一定抑制， 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为1.81/2.02/2.23 元(调整前对 22、 23 年的 EPS 预期为 1.84/2.13 元)， 使用可比公司估值，给予 22 年 19 倍 PE，对应 22 年目标价 34.39 元，维持“买入评级” 。
风险提示
肉制品销量低于预期；原料价格波动； 屠宰扩张不及预期风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券叶松霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利62.26亿，根据现价换算的预测PE为15.84。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为30.78。证券之星估值分析工具显示，双汇发展（000895）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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