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一、食饮必选表现稳健，龙头投资价值彰显

2018 年末至今，食品饮料行业整体表现稳健、抗风险能力突出，龙头公司纷纷取得了优于行业的业绩表现。2019 年预计行业景气延续，消费升级趋势持续，而乳制品、啤酒、肉制品等行业成本端均有压力。在此背景下，龙头公司有望加速提升市占率，稀缺性愈发明显、业绩确定性高，竞争壁垒和业绩确定性支撑龙头估值，彰显龙头投资价值。

行业表现稳健/龙头业绩出众，2019 消费升级u0026amp;格局集中趋势不改

必选整体稳健u0026amp;可选差异化，龙头业绩表现出色

食品行业必选属性强、抗风险能力突出。食品饮料行业的必选属性赋予其相对突出的抗风险能力。2018H2消费品零售增速环比下降，而食品饮料行业整体仍然延续 2018H1 的较好表现，全年食品饮料限额以上零售增长 9.5%，可选属性相对较强的烟酒类在 2018年 10-11月增速触底后回升。2019Q1消费环比改善（限额以上消费品增速较 2018年 12月提升1.66PCTs），食品饮料行业仍然延续高于消费品平均水平的较高增长，限额以上食品饮料零售增长 9.5%。

各细分行业表现不一，但龙头公司均体现出了较强的抗风险能力，延续了较好的表现。

白酒行业：2018Q3 短暂调整后，行业在 2019 年恢复健康平稳增长。2019Q1 茅台/ 五粮液/泸州老窖收入分别同增 22%/27%/24%，归母净利润分别同增 32%/30%/43%，高端白酒实现开门红。其他白酒，如古井贡酒、水井坊、今世缘等均表现亮眼，超市场预期。

啤酒行业：2018H1啤酒行业量价齐升，产量同增 1.2%；2018H2受消费景气度下行影响，啤酒产量增速持续走低，9月啤酒产量同比下滑 3.9%，增速触底。2019Q1国内啤酒产量同增 3%，环比改善明显。

乳制品行业：乳制品行业整体增速稳中略有下降，总体景气度仍较高。2019Q1 伊利延续高增，在高基数下实现了 17%的增长。

调味品行业：行业表现较为平稳，行业绝对龙头海天味业 2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1 收入分别同增 17%/17%/17%/16%/17%，表现十分稳定；美味鲜（中炬高新调味品业务）、千禾味业 2019Q1 分别同增 15%、18%，延续较好表现。此外，复合调味品行业仍然延续高增趋势，颐海国际 2018H1/H2 收入分别同增 59%/65%，2019Q1 表现亦较出色。

2019 年：规模稳增长、升级进行时、成本略承压

2019：消费升级背景下，量稳价增u0026amp;集中度提升，同时成本端有所压力。2019Q2-Q4预计行业仍将延续突出的抗风险能力，延续稳健表现。目前多数食品饮料行业已经处于相对成熟阶段，销量预计持平或维持稳定增长，进入集中度加速提升阶段；同时行业消费升级趋势不变、价格有望进一步提升。此外，部分大众食品板块原材料价格处于高位或上升周期，成本相对承压。

量：行业发展相对成熟，量增基本稳定。目前各细分行业发展相对成熟、销量相对稳定或增速有所放缓。根据 Euromonitor 预测，2018-2022 年国内乳制品和啤酒行业销量基本持平、调味品销量 CAGR=3.2%，其中 2019 年增速分别为-0.1%/-0.1%/3.3%。集中度提升，短保/保健品高增。

价：消费升级趋势明显，均价望保持高速增长。白酒高端化消费趋势明显；啤酒行业未来竞争主要在于高端市场；乳制品产品持续升级、高端新品占比提升；调味品高端化/ 健康化消费趋势明显。根据 Euromonitor 预测，2018-2022 年乳制品/调味品/啤酒 ASP CAGR 分别为 4.9%/4.0%/7.9%，其中 2019 年分别 4.7%/3.9%/7.7%。

成本：多种原料价格上涨导致行业盈利承压。2019 年多种食品饮料细分行业原材料价格预计处于相对高位或处于上行周期，给行业盈利带来一定压力，包括原奶价格上涨（乳制品）、猪肉价格提升（肉制品、速冻食品等）、大麦价格提升（啤酒），同时玻瓶、铝罐、包材等材料价格波动亦会对行业盈利能力造成一定影响。

龙头业绩确定性强，稀缺u0026amp;外资提升龙头估值

在行业稳增长、消费升级u0026amp;成本承压的背景下，龙头公司有望借助产品升级、规模u0026amp;品牌u0026amp;渠道等优势实现量价齐升，保障业绩确定性的同时进一步提升市占率，龙头稀缺性愈发明显。同时随着外资的进入，龙头投资价值进一步抬升。

龙头优势显著，量价齐升保障业绩确定性

行业销量增长稳健，龙头有望持续抢占中小企业份额，从而实现其销量的较快增长。龙头公司料将凭借各方面优势、持续抢占中小企业份额，销量增长快于行业。其背后的主要原因有：

①生产端，龙头公司拥有规模优势，从而保证能够以较低的价格提供较高品质的产品；同时龙头公司在环保要求u0026amp;产品安全上同样领先于行业，在环保趋严以及部分事件影响下（猪瘟等），中小企业逐步出清。

②渠道端，龙头公司拥有庞大且稳定的经销队伍、广阔的终端渠道覆盖，具备明显的先发优势。

③品牌端，龙头公司拥有强大的品牌优势，并且其较高的盈利规模赋予其突出的营销投入。

龙头具有较强定价权，能通过直接提价u0026amp;产品结构升级带动均价提升，促进规模扩张同时抵消成本压力。龙头公司定价能力相对较强，体现在：

1）龙头公司拥有较为完善的产品结构和品牌力，通过产品结构升级带动 ASP提升。啤酒行业，华润啤酒2018年中高档产品销量同增4.8%（整体销量下降4.5%），升级趋势明显，未来公司将主推“四大金刚”中高端产品（SuperX/马尔斯绿/匠心营造/脸谱），同时喜力合作预计即将落地，未来望形成“4+4”产品矩阵发力中高端市场。乳制品行业， 伊利推出高端金典绢姗奶及多种口味高端安慕希产品，2018年液体乳均价提升 5.9%，蒙牛推出西柚口味纯甄等高端产品，产品结构持续升级。

2）龙头公司具备规模和品牌优势，具备在行业引领提价的优势。直接提价一方面能够抵消成本上涨的压力，另一方面能够加速公司规模增长。调味品行业，一般以 2-3年为一个提价周期，行业龙头往往具备率先提价优势，2017年海天引领了酱油行业的新一轮提价周期，2019年初恒顺引领了食醋行业新一轮提价。啤酒行业，2017年底至 2018年初，华润啤酒等啤酒领先公司领导了啤酒行业的提价潮。在猪价上涨背景下，双汇在 2018 年年底对1/3产品进行提价（提价幅度占公司总收入2.5%-3%），安井在2018年9月对部分产品进行提价（综合体加幅度约3%）。

龙头稀缺性u0026amp;外资进入，推动龙头公司估值上移

龙头优势持续扩大，稀缺性愈发明显。各细分板块龙头已经实现了明显的规模优势， 行业格局日益清晰、龙头优势愈发明显。白酒板块，名酒优势明显，前五大上市白酒企业收入均超 100亿元，14家上市白酒公司收入均超 10亿元，中小白酒企业生存空间日益收窄。乳制品行业，伊利u0026amp;蒙牛逐步拉开与其他公司差距，2009-2018年伊利、蒙牛市占率分别从 14.7%/17.2%提升至 23.6%/22.4%。啤酒板块，五大啤酒（华润/青啤/百威/燕京/ 重啤u0026amp;嘉士伯）合计市占率从 2008年 55.2%提升至 2017年 75.2%。调味品行业，海天市占率逐步提升，2013-2018年收入CAGR=15.2%，高于中炬（12.4%）、加加（1.3%）、千禾（11.8%），目前海天酱油市占率高达15%，中炬仅约4%，其他中小企业市占率更低。

外资进入加速推动 A股估值提升。2019年 1月，外管局公告将 QFII额度从 1500亿美元提高至 3000亿美元；2019年 2月 MSCI宣布将分 3步将 A股纳入因子从 5%增加值20%，一系列政策催化望提升外资进入比例。根据中信证券研究部策略组预测，2019年全年将有不低于4000亿元的增量外资进入A股。2019年至今（截至4月25日），沪深港通资金净流入 1045亿元，沪深港通资金持股前三大食品饮料公司分别为伊利股份（14.06%）、安琪酵母（9.69%）、贵州茅台（9.34%）。

二、白酒景气稳健向上，大众看好龙头突围

白酒：行业景气稳中向上，优选高确定性龙头

估值修复驱动 2019 年以来白酒牛市

2019 年初到 4 月底，白酒板块大涨 71%，相对大盘的超额收益约 46%，表现亮眼。2018 年四季度，市场对经济、消费的悲观预期，叠加白酒企业三季报增速普遍明显放缓，白酒板块估值迅速调整。2019年 1月以来，茅台公布乐观的 2018年业绩预告和 2019年指引，同时 QFII扩容带动外资配置低估值龙头，共同催化白酒板块估值修复。临近春节及春节后，白酒动销反馈超预期，进一步催化板块估值修复。3月春季糖酒会，五粮液公布改革细节，市场集中调研更加明确行业景气仍在的信心；4月陆续收获多份超预期一季报，共同促成白酒行情持续演绎。整体白酒估值从年初的不到 20倍提升至接近 30倍，PE提升幅度超过 50%。

行业景气回暖，未来稳定料可持续

本轮白酒周期，大众消费接替政务消费成为白酒的主要消费形式，需求相较上一轮周期更加平稳。最近跟踪，在 2018Q3 景气短期波动后，2019Q1 白酒短期有所回升，社消数据显示，3 月烟酒社会消费同增 9.5%，较去年同期分别提升 0.9Pct，较 1+2 月增速环比提升 4.9Pcts。白酒景气回升，预期未来景气稳定可持续。

近期白酒景气回升主要有以下两个原因：

①地产销售u0026amp;投资回升，带动白酒商务消费回暖。2019Q1 商品房销售额同增 5.6%， 全国房地产开发投资同增 11.8%，且 3 月增长均较 1-2 月有所转好。房地产销售u0026amp;投资回升，带动相关白酒商务消费回暖。

②白酒消费持续升级，春节期间最为明显。受益于居民消费水平的提升，白酒消费持续升级。春节期间，高端白酒需求旺盛，茅台供不应求、五粮液u0026amp;泸州老窖动销良好，增长超预期。未来消费升级将持续带动中高端白酒结构带扩容，高端/次高端白酒市场份额有望继续提升。

行业集中度提升，品牌u0026amp;渠道双优龙头胜出

消费对品牌偏好增强驱动行业集中度提升。具体来看，高端白酒集中度高，茅五泸市占率超 90%，未来格局较稳定；次高端竞争激烈，CR3（剑南春、梦之蓝、红花郎）占比约 55%，其他企业份额差距较小，集中度仍有提升空间；大众酒格局分散，随着竞争的加剧，品牌u0026amp;渠道力强的企业将逐步抢占其他企业的市场份额，预期行业集中度将明显提升。

龙头企业加强渠道建设，持续稳健抢占市场份额。主要白酒企业经过上一轮调整，充分吸取了渠道运作的经验，渠道管理能力明显提升。2018Q3 库存偏高后，龙头企业纷纷采取了控量挺价，消化渠道库存的策略，调整迅速。2019 年各名酒企业继续推进渠道改革，如茅台推进直营化改革，五粮液引入控盘分利和数字化系统增强对渠道的控制力，改善经销商的盈利能力。龙头渠道运作能力增强，预计将更加健康平稳地实现增长、提升市占率。

当下的两条投资主线

第一，关注具备较强业绩确定性的高端白酒，贵州茅台、五粮液、泸州老窖。高端白酒需求旺盛、增长稳健，业绩确定确定性强。且在轮周期中纷纷加强渠道管理能力建设， 期待渠道改革进一步夯实竞争优势。

①茅台：2019 年推行营销体制改革，Q1 非标产品占比提升明显，后续直营渠道推进亦将加速。营销改革短期有助于公司构建扁平化的渠道结构，构筑 2019 年业绩增长的确定性，长期将不断夯实茅台的龙头地位。

②五粮液：2019 年公司深化改革，实现路径清晰，目前来看进展顺利，期待渠道管理、新品提价成功，实现短期业绩高增和长期持续成长。

③老窖：产品结构升级亮眼，2018 年及 2019Q1 实现高质量增长，超市场预期。公

司贯彻价稳量增，近期控货挺价效果明显，批价回升，未来有望维持良性增长。

第二，关注其他发展势头良好、业绩具有较大弹性的白酒企业，如山西汾酒、古井贡酒、今世缘。

①古井贡酒：一季度业绩超预期，公司扩张路径清晰，短期持续投入构建强大品牌力u0026amp;推广高端产品，预计将持续受益于安徽省内消费升级和集中度提升。

②今世缘：2019 年公司战略转为进取，省内培养成熟逐步放量，省外主推国缘加速布局，随着公司品牌+渠道势能逐步释放，有望助力公司完成五年两番的目标。

③山西汾酒：公司不断推进内部改革，产品结构不断优化、全国化进程加速，期待公司后续改革进一步深化，释放增长红利。

啤酒：五雄争霸看高端，关注业绩弹性空间

啤酒行业发展相对成熟。产销量基本稳定，2018年啤酒行业产量 3812万千升、同增0.5%。龙头竞争格局已初步形成，2017 年销量前五大公司华润啤酒/青岛啤酒/百威啤酒/ 燕京啤酒/嘉士伯市占率分别为 26%/18%/16%/10%/5%，CR3=60%、CR5=75%。

啤酒行业已处格局变革分水岭。啤酒行业已历经产能主导期、渠道主导期和品牌主导期。2018 年是中国啤酒行业发展新阶段的起点，未来国内啤酒行业 CR3 和 CR1 有望进一步提升，开启五雄争霸时代，中高端市场成为竞争主战场。

啤酒消费升级趋势明显，消费者对于高端啤酒的辨识度明显提高，更为关注啤酒消费的品质和个性化需求，对麦芽含量、酵母种类等普及度提升。

2014年啤酒销量开始下滑之后，本土啤酒龙头企业努力寻找突破，顺应行业趋势向高端化、差异化转型；加之百威、嘉士伯等外资品牌更为强势的渠道扩张，预计中高端产品和渠道的竞争将进一步展开。2018年华润啤酒中高档产品销量同增 4.8%（整体销量下降4.5%）、青岛啤酒高端产品销量同增6.0%（整体销量同增0.8%），重庆啤酒中高档产品销量同增9.0%（整体销量同增6.4%）。

国内啤酒行业进入了集中度提升的新纪元，拥有全方位竞争实力的龙头望赢者通吃，能力禀赋较弱的龙头将逐步退守区域市场或寻求差异化发展。我们认为应该从以下四个方面重点关注各家啤酒企业：

1）应对产品需求变化，持续打造高端产品。龙头公司持续开发高端产品、并更新产品包装，提升高端产品影响力和销售占比。

2）增强渠道效率，匹配产品梯度。在兼顾渠道开发和精细化管理的双重要求下，预计各家企业将针对不同渠道采用不同的管理方式，寻找大商与深度分销模式的平衡点。渠道扩张关注两个方向：①高端渠道开拓能力，②跨区域扩张能力。

3）工厂效率提升。高端啤酒提供的高利润率可以弥补异地配送费用的提升，规模化的高效率工厂竞争力更强、性价比更高。目前重庆啤酒基本完成关厂调整计划；华润啤酒推进迅速（2018关 13家）、预计 2019年基本调整完毕；青岛啤酒计划 5年关闭 10家工厂（2018关 2家）。我们认为随着公司关厂相继接近尾声，未来关厂带来的效应望逐步显现。

4）品牌精细化营销：配合产品高端化，以更加高效的方式推进品牌营销活动，提升品牌影响力、提升高端化品牌形象。

业绩弹性：主流降费u0026amp;结构升级u0026amp;增值税利好。2019 年在发力中高端市场的背景下， 各大啤酒厂商均选择性降低主流啤酒端的费用投放、提升主流啤酒业务盈利能力；高盈利能力的中高端啤酒占比提升也望进一步提升整体盈利能力；同时增值税率降低也将进一步增强啤酒企业业绩弹性。未来，随着产品结构持续升级、关厂提效成效逐步显现，啤酒企业盈利能力有望持续改善。

在此背景下，我们看好华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。华润啤酒短期业绩具备弹性、长期好公司与喜力双剑合璧抢占高端市场、最终成为本土啤酒霸主；青岛啤酒短期业绩弹性最大；重庆啤酒具备短期业绩弹性，同时产品结构完善、关厂节奏领先。

乳制品：奶价上行周期，更显龙头长期优势

2019 年原奶供给紧张、价格趋势上行，乳企成本压力较大。但是，对于伊利、蒙牛双龙头来说，有望凭借强大的奶源、品牌、渠道等综合竞争优势，享受行业消费升级红利， 继续抢占市场份额，夯实领先优势。

需求缺口依然存在，原奶价格温和上涨。我们认为在需求持续回暖，供给难有明显回升的情况，预期未来几年国内原奶价格将处于缓慢增长的新周期。

需求端：奶业复苏趋势延续、原奶需求旺盛。根据市场调研数据，2017/2018年液态奶行业收入同增约 7.5%/7.4%，较 2016年（同增 2.7%）明显提速。2019Q1由于基数原因有所回落，但龙头需求旺盛。一季度伊利收入同增 17%，蒙牛亦有不错增长。

供给端：环保压力下中小企业继续出清，牧场扩产较难，预期供给难有较大回升。2015 年后，我国原奶价格长期维持在 3.5元/千克的低位，牧场收益比低位徘徊；且由于进口原奶较国内奶价有明显价格优势，进口奶粉量逐步恢复冲击国内市场。叠加环保趋严，中小牧场逐步退出，奶牛存栏量及产量自 2015年以来持续下滑，供给下降。未来几年出于环保压力，预计国内原奶供给难有较大的提升。

乳品成本承压，双龙头抗压强，中长期加速拉开与中小企业份额差距。原奶成本上涨， 乳企普遍承压，龙头上游布局完善、产品升级趋势好、费用控制能力强，短期盈利影响有限。拉长维度看，奶价上涨后的持平或下降阶段，龙头有望提升毛销差、增强盈利能力， 市占率差距进一步拉大。

看好伊利股份、蒙牛乳业。

伊利股份：高端升级加速、促销或缓慢减弱，市占率望继续加速提升、收入维持双位数增长，2019Q1公司收入同增 17%，实现高基数上的较快增长；公司拟以不超过 35元的价格回购 3%-5%股票，用于股权激励，在较合理的估值水平发布回购方案，彰显了公司对未来强大的信心。

蒙牛乳业：2019年渠道改革深化、产品升级维持，主业持续向好，公司将加大力度提升费用投放效率，提升核心利润率，同时， 雅士利/现代牧业有望改善增强业绩弹性，尤其是现代牧业，2018年减值计提完成轻装上阵，结合 2019年奶价确定性上涨，预期业绩弹性较大。

调味品：必选铸就强抗风险能力，复合调味品持续高增

基础调味料：抗风险能力突出，集中度望继续提升

调味品必选消费属性强，抗风险能力出众，预计行业持续稳健增长。分量价来看：①销量端，2C销量受益于品类多元化u0026amp;消费升级增长，2B销量受益于外出就餐比例提升u0026amp; 品类多元化增长。根据国家统计局统计，2018年发展相对成熟的酱油行业产量仍然实现4.3%的增长。②价格端，一方面，调味品抗通胀能力较强，具备提价转移成本的能力；另一方面，品类多元化和产品结构升级有望进一步提升各家公司产品均价。根据 Euromonitor 统计，2018年国内调味品行业零售渠道均价同增 4.2%。

行业格局分散，龙头竞争优势明显。目前行业竞争格局分散，根据 Bloomberg 数据， 龙头海天味业市占率约为 15%，第二龙头中炬高新市占率仅约 4%，龙头公司拥有较强抢夺份额能力、成长空间较大。2018 年海天、中炬酱油产量分别同比增长 15%、11%，高于行业平均增速 4.3%，集中度持续提升。龙头公司的竞争优势和潜在增长动能主要包括：

1）全渠道扩张。①ToB业务：餐饮渠道具备粘性强、易守难攻等特点，龙头企业通过丰富的厨师餐饮活动、齐全的产品线领先抢占餐饮份额，构建较强的壁垒。②ToC业务： 竞争核心在于品牌和渠道，龙头企业品牌力强大，凭借较强的经销商拓展能力和终端管理能力建立了完善u0026amp;稳定的渠道终端体系，能通过新品在已有渠道的铺货实现持续增长。

2）产品结构升级。龙头企业拥有强大的产品研发创新能力，一方面能够不断推出高端产品迭代原有产品，拉升产品结构；另一方面能够推出全新品类，开拓新的收入增长点。

从公司角度，我们看好海天味业作为行业绝对龙头持续提升市占率；中炬高新机制松绑后经营效率提升，冲击五年双百；千禾味业中高端市场持续发力；恒顺醋业作为食醋龙头，渠道u0026amp;区域持续扩张，市占率持续提升。

复合调味料：行业景气高增，兼具产品力u0026amp;渠道力的企业有望胜出

复合调味品：行业规模尚小，未来五年望实现翻倍增长。根据颐海国际招股说明书转引的 Frost u0026amp; Sullivan 预测，2021 年中国复合调味品市场规模将达 1658 亿元，五年CAGR=14.2%，延续高增长趋势。对比美日，国内复合调味品市场未来成长空间巨大。2016年美国和日本复合调味料在调味品行业中占比分别达 50.8%、50.1%，人均消费额分别达88.7 美元、85.5 美元，显著高于中国（18.7%，9.3 美元）。

从竞争格局看，由于复合调味品市场品类众多、行业整体竞争格局较为分散。火锅调味料市场中，红九九、颐海、红太阳占据前三位，市占率分别达 7.5%、6.8%、6.3%。中式复合调味料行业整体也较为分散，行业领先的为颐海、天味（2017年川菜调料收入 3.86 亿元）、北京圣伦（2016年复合调味品收入 9785万元）。

目前行业处于高增红利期，行业内的企业显著受益表现出色，新进入者也能通过差异化产品、差异化客户抢占一定市场。从中长期看，同时具备产品力（创新+定制）、渠道力拓展能力企业望脱颖而出。看好行业龙头颐海国际借力产品项目制u0026amp;合伙人制度持续推进产品创新u0026amp;区域拓展，维持高速增长；关注天味食品借力资本市场加速扩张。

其他食品：行业景气不一，短期成本扰动，长期龙头优势尽显

速冻食品：短期猪价上涨致行业盈利承压，规模效应下安井优势突出。2018 年至 2019 年初，猪瘟给速冻行业带来了两方面负面影响：①猪价持续高增致成本承压，②猪肉制品需求下降。但在此背景下，2019Q1 安井仍然取得了十分靓丽的表现，看好公司作为行业龙头的持续稳步增长。短期看，公司猪肉原料使用减少、实现进口猪肉替代保障食品安全， 同时做好提价准备覆盖成本压力，鱼浆价格锁定；需求端做好以前生意之外，餐饮产品不断发力，保障 2019 年确定性 15%+增长。长期看，速冻龙头尽享行业集中趋势，同时加速餐饮逻辑打开更大空间。

烘焙行业：短保市场快速增长，桃李优势明显，达利入局加速消费者教育。我国烘焙行业市场规模约 1278 亿元，未来 5 年行业预计 CAGR 高达 12.4%。其中短保成本压力轻、顺应消费趋势，发展前景最佳。此外，2018 年达利食品强势切入短保行业，借助达利强大的营销基因，有望推进短保消费教育，做大市场规模。

屠宰u0026amp;肉制品：猪瘟事件加速中小企业出清，关注猪价传导u0026amp;进口关税政策变化。屠宰方面，受猪瘟影响，行业检验检疫政策趋严u0026amp;猪价持续上涨，中小屠宰场逐步出清，规模化屠宰企业竞争格局优化。肉制品方面，在猪价持续上涨背景下，中小肉制品企业盈利能力承压，品牌化u0026amp;规模化肉制品企业竞争优势明显，2018 年 12 月份双汇对部分产品提价低个位数。未来持续关注屠宰u0026amp;肉制品行业龙头公司集中度提升以及猪肉进口关税政策变化给优势企业带来的业绩弹性。

卤制品：龙头绝味深耕鸭脖，逐步搭建美食生态。休闲卤制品行业持续扩张，根据周黑鸭招股说明书转引的Frostu0026amp;Sullivan预测，2020年国内休闲卤制品行业规模将达1235亿元。行业龙头继续深耕鸭脖主业、预计每年净开店 800-1200家，叠加同店增长年收入维持双位数增长；同时公司借助强大的冷链生鲜日配到店能力、开发u0026amp;管控连锁渠道能力不断推动美食生态布局，目前已经布局和府捞面、幸福西饼、千味央厨等，未来有望不断攫取餐饮产业增长红利。

保健品：电商法影响短期海淘增长，边际影响逐步减弱，看好品牌u0026amp;渠道u0026amp;营销兼备的公司。Swisse方面受新电商法小代购降低库存影响较大，一季度尽管中国区主动销售表现良好、同增32.2%，但澳洲区收入同降25.2%，拉低整体仅同增2.8%（经货币调整），随着边际影响逐步减弱，预期全年Swisse增速有所回升。持续关注代购对LSG以及Swisse 的影响。

投资策略：推荐高端白酒，关注细分行业高壁垒龙头

白酒行业：推荐高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及发展势头强劲的山西汾酒、古井贡酒、今世缘，关注洋河股份、口子窖。大众品行业：关注估值合理的细分行业高壁垒龙头，啤酒看好龙头产品高端化、盈利能力持续改善，推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒；乳制品看好奶价上行周期下龙头持续抢占份额，推荐伊利股份、蒙牛乳业；调味品看好龙头市占率持续提升、复合调味品持续高增，推荐颐海国际、海天味业、中炬高新；其他推荐安井食品、绝味食品，关注恒顺醋业、双汇发展、桃李面包。

风险因素：行业景气下行风险，公司竞争加剧风险，成本上涨压力加剧风险， 行业政策变动风险。

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