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华西证券股份有限公司唐爽爽近期对罗莱生活进行研究并发布了研究报告《22年维持逆势开店，23Q1净利表现好于收入》，本报告对罗莱生活给出买入评级，当前股价为12.2元。
罗莱生活(002293)
事件概述
2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为53.14/5.74/5.28/4.32亿元，同比下降7.75%/19.59%/22.22%/40.70%，加回资产减值损失后净利/扣非净利为7.72/7.26亿元，同比下降7.77%/9.59%；扣非净利低于净利主要由于政府补助0.43亿元增长45%。经营现金流降幅高于归母净利降幅，主要由于存货增加。22年每10股派发现金红利6元，股息率为5%。
2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.40/1.77/1.62亿元、同比增长-3.62%/11.13%/13.47%，净利增长好于收入主要由于毛利率提升。
分析判断:
逆势净开店，得益于开店直营保持增长。分渠道来看，22年直营渠道和美国渠道收入增长，22年线上/直营/加盟/其他/美国收入分别为14.82/3.09/18.61/4.76/11.86亿元、同比增长-8%/5%/-8%/-26%/8%，线上收入占比持平、仍为35%。22年直营/加盟店数分别为307/2355家，22年直营/加盟新开门店数量分别为72/327家，关闭门店数量分别为26/192家，同比净开46/135家，同比增长18%/6%，推算直营店效/加盟单店出货（127/80万元）同比下降-11%/-14%。
销售费用率增加叠加计提减值，导致净利率下降。（1）22年公司毛利率为45.96%、同比增长0.96PCT，22年线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为50.54%/66.54%/46.70%/37.15%/37.23%、同比提高2.09/0.11/1.39/0.75/0.04PCT。22Q4毛利率为53.8%，同比增长4.8PCT。23Q1公司毛利率为44.01%、同比下降0.99PCT。（2）22年净利率为10.8%、同比下降1.58PCT；23Q1净利率为14.3%、同比提高1.91PCT。从费用率看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.5%/6.74%/2.13%/-0.43%、同比提高1.83/-0.16/-0.04/0.24PCT，23Q1销售/管理/研发/财务费用率为17.5%/7.82%/2.02%/-0.16%、同比增长-0.38/0.67/0/-0.55/0.07PCT。22年其他收益0.24亿元，同比增长97.48%；资产减值损失1.98亿元，同比增长60%、主要来自存货跌价损失，信用减值损失0.09亿元，同比下降18%。23Q1其他收益0.09亿元，同比下降33.72%，资产减值损失-0.1亿元，同比下降482.2%，信用减值损失0.07亿元，同比增长244.2%。（3）22年其子公司上海罗莱净利1.61亿元，同比下降3526%，净利率8.2%，同比增长8.4PCT；香港家生活投资管理公司净利0.95亿元，同比下降6.9%，净利率8%，同比下降1.2PCT；内野贸易净利5.1万元，同比下降99.6%，净利率0%，同比下降6.5PCT。
22年存货高企，23Q1环比略有改善。22年末存货为16.37亿元，同比增长24.68%，存货周转天数85天、同比增加45天。应收账款为5.89亿元、同比增长24%，应收账款周转天数为36天、同比增加5天。Q1存货周转天数为207.09天，同比增加48.97天，环比增加22.18天，应收账款周转天数为38.85天，同比增加5.13天，环比增加2.79天。
投资建议：
我们分析，（1）尽管22年受疫情影响，公司仍保持了直营、加盟净开店，次新店有望在疫后复苏贡献弹性；（2）公司22年资产减值损失计提充分，未来随着库存消化有望冲回。调整23/24年收入预测60.31/67.35亿元至59.16/65.71亿元，新增25年收入72.52亿元，对应调整归母净利7.22/8.52亿元至7.22/8.31亿元，新增25年归母净利9.55亿元，对应调整EPS0.86/1.02元至0.86/0.99元，新增25年EPS1.14元，对应2023年4月19日收盘价11.99元23/24/25PE为14/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险；系统性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券常子杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.15亿，根据现价换算的预测PE为11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为13.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，罗莱生活（002293）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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