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信达证券股份有限公司罗岸阳,尹圣迪近期对海尔智家进行研究并发布了研究报告《Q3业绩超预期，盈利能力稳步提升》，本报告对海尔智家给出买入评级，当前股价为21.07元。
海尔智家(600690)
事件：Q3公司实现营业收入628.91亿，同比+8.62%；实现归母净利润37.17亿元，同比+20.28%；实现扣非后归母净利润37.31亿元，同比+33.91%。前三季度公司实现营业收入1847.49亿元，同比+8.91%；实现归母净利润116.66亿元，同比+17.26%；实现扣非后归母净利润112.21亿元，同比+23.91%。
多品类市占提升，聚焦新品类完善客户体验。报告期内公司国内智慧家庭业务实现稳健发展，根据中怡康数据，前三季度公司冰箱/厨电/洗衣机/干衣机/空调/电热水器/燃气热水器线下零售额市占率分别同比+2.4/+1.2/+2.7/+5.8/+2.9/+1.7/+2.6pct，干衣机/家用空调/电热水器/燃气热水器线上零售额市占率分别同比+4.1/+1.0/+2.7/+2.6pct；报告期内公司加速新品类发展，干衣机/洗碗机/清洁类机器人销售收入分别同比增长89/20+/120+%；同时公司也强化热泵产品布局，前三季度热泵收入增长超30%，海外收入超300%，在欧洲市场公司依托本土化优势积极丰富产品矩阵，加速制热渠道布局。
加速本土化供应建设，海外市场稳步发展。前三季度公司海外家电与智慧家庭业务同比增长8.7%，持续聚焦高端品牌和高端差异化新品，公司高端品牌在北美/欧洲前三季度收入（本币）增长分别超过40/30%，澳新FPA超高端产品和海尔高端产品收入（本币）增长分别超过40/55%。产能方面，公司继续加速本土化供应链建设，罗马尼亚冰箱工厂产能逐步爬坡，可以更快响应市场需求。
业绩超预期，盈利能力不断提升。Q3公司实现毛利率31.06%，同比+0.3pct。我们认为公司毛利率的提升主要得益于1）公司优化产品结构和型号竞争力；2）实施全流程供应链成本和费用管控；3）优化二三级供应商管理和零部件自制比例。从费用率来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/-0.2/+0.3/-0.7pct。受益于毛利率提升和费用率管控得当，公司Q3归母净利润率达到5.91%，同比+0.6pct。
经营活动现金流净额增加。1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计496.79亿元，较期初+2.13%；Q3期末应收账款和票据合计299.91亿元，较期初+7.17%；Q3期末存货合计392.48亿元，较期初1.54%；Q3合同负债合计61.37亿元，较期初-38.73%；Q3期末应付票据和应付账款合计651.11亿元，同比-3.35%。2）Q3公司经营活动现金流净额52.51亿元，同比+6.19%，主要系今年销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为2513.87/2804.88/3097.40亿元，分别同比+10.5/11.6/10.4%；归母净利润152.89/170.08/193.82亿元，分别同比+17.0/11.2/14.0%，对应PE为13.16/11.83/10.38倍。维持“买入”评级。
风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.59%，其预测2022年度归属净利润为盈利153.75亿，根据现价换算的预测PE为13.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级28家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为30.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海尔智家（600690）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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