棕榈油从元旦过后一路杀跌一千多点，完全看对方向我认为是少数。几乎单边下跌，叠加昨日国内收盘后，马来继续走低3%幅度来算，今日继续回落120点甚至更多。接下来试图多角度去找出驱动单边下跌行情的因素并且预判未来一段时间可能性走势。
一、棕榈油自身因素
棕榈油涨到2019年中后期开始讨论减产，实际上也是减产，市场上给予的厚望应该是持续性的最好是树龄生理性的。然而马来1月底开始减产松动出现征兆，2月更是原本季节性减产环比大增。另外出口也出现了较大问题，马来是因与印度外交关系短期导致，而包含印尼的整个棕榈油出口市场更多担心新冠疫情抑制食用消费带来影响。原油价格低迷并且走势恶劣致生物燃料没有利润可言，生柴消费又一轮打击。上面基本是解读棕榈油单边下跌主流看法，也是合乎常理正在发生的。那么接下来需要观察那些变量等待棕榈油出现止跌信号。
按照目前现有高频数据可以进行几个假设。
作为对比，列出前两年单月库存，在悲观假设前提下，接近200万库存虽然同比下降，但环比出现上涨，考虑到后面季节性产量回升，非常有可能棕榈油是重回累库轨道。中性及乐观假设下，还处于一个去库阶段。也就是说，临近关键数据公布，对于情绪也好对于实际基本面也好都有深远改变。
小结:
消费端并未有太大问题，关键看产量。未来产量继续回升，原来上涨逻辑就不具备。棕榈油进口主要有中国、印度、巴基斯坦、欧盟，分别占比14%、18%、6%、14%。新冠疫情对棕榈油消费有决定影响，但是如果是全球的影响或比想象中小。中国棕榈油食用比例占比67%，其他国家地区食用比例远低于中国，尤其欧盟，主要用于生物燃料。
原油价格对棕榈油价格的影响此前有不少机构研究过，称某价格区间呈高度相关，没有说到实质。拿了近POGO近几年数据分析对比，在毛棕榈油价格比柴油倒挂的时候，依然看到棕榈油流畅上涨的年份。可以这样概况：在原油价格趋势形成初期具有显著相关，随后相关性显弱。不难理解，棕油相对于生柴需求弹性相当大并且棕油用于生柴部分比例本身就不高，厂商看到原油价格来调整生产计划。
二、豆油菜油影响因素
豆油最近数周压榨相对于往年偏高。一是节假日前置，一是在疫情环境下为保障民生基础产业的要求复工。能不能维持高开工率，还需要看禽畜业下游。年初交通物流封锁给禽类带来重创，按照禽类2个月周期，饲料消耗高峰在1个月，即使现在开始补栏也需要一个月后才能有快速消耗饲料可能性。生猪周期更长，需要修复则需要更长时间。
菜油对棕榈油影响更多是套利资金的影响。从春节后开始，空棕多菜策略明显为当前套利资金青睐策略，同时也是打压棕油价格一方面力量。该策略失效，或者说菜油转弱棕油则有望迎来转机。
结论：
未来一段时间棕榈油走势仍然主要看产量。不妨大胆假设下，产量或许进入下行周期。从月度产量数据绘制连续曲线来看，有点像那么一点回事。对应未来一个月时间走势为5100-5800。
有句投资哲学说道，当情况不断恶化的时候，价格反而没有更低，大概率筑底阶段。用市场行为去解释，遇到各种利空该卖的都卖了，卖盘枯竭。用博弈角度去解释，不断出利空反而没有下跌，是主力接盘。这就是为啥在这个时候做一个美好的假设。
（责任编辑：黄莺）
