2018年以来，工业企业存货增速持续上升，产成品存货增速由4月的5.5%上升到7月的9.5%，PPI上涨与企业盈利修复导致了库存的回补，但终端需求并未出现同步上升。以往在经济周期向上阶段，需求扩张叠加价格上涨催生库存强周期。而目前，不同行业分化特征明显，基建、地产需求支撑的钢铁行业处于价量齐涨状态，但总体生产量能不足，从8月中观高频数据来看，地产销售走低，发电耗煤增速下滑、库存上升，钢铁产量下降，汽车销量负增，工业生产在边际转弱。目前PPI位于高点，预计随着原材料与制成品价差逐步扩大，下半年企业盈利增速或将边际放缓，PMI增长持续性受到制约。
产能扩张速度放缓
企业资产负债扩张通过投资能够直接影响经济波动，良好的资产负债状况下企业投资会促使社会资本形成。而2018年以来，伴随企业资产负债表的扩张，社会资本形成速度逐步减弱，二季度资本形成对GDP同比拉动为31.4%，同比下降3.2%。此外，从工业产成品来看，相对于原材料市场的火热，资本品和消费品生产出现持续放缓。种种背离显示企业外部环境的变化：投资的边际效益递减，资本的周转速度下降。特别是，目前经济处于下行区间，债务处于上升周期，融资成本上升。中长期，投资效益下降势必带来产能扩张速度放缓。
民营企业扩张动能不足
分企业类型看，8月大型企业PMI比上月回落0.3个点，中、小型企业PMI分别比上月上升0.5和0.7个点。近期，决策层注重疏通货币政策传导机制，尤其是着力缓解民营企业融资困境，在去杠杆的逐步放缓、加大拓宽中小企业融资渠道的背景下，民营经济发展环境有所改善，中小企业景气出现好转。但从长期来看，贸易战对中小企业出口产生较大影响，企业生产预期普遍悲观。8月，大型企业PMI出口指数环比出现改善，但中小型企业出口与原材料库存指数均出现回落，产出扩张动能不足。
展望未来：虽然8月PMI环比出现改善，但主要分项指标均出现不同程度回落，显示生产扩张存在较大压力，下半年出口回落还将进一步拖累，随着本月中美500亿美元关税加征的生效，后续贸易战对经济的全面影响也将显现，PMI或将再度承压。
