一、引言
近年来，险资“举牌”上市公司的行为频频发生，其操作手法主要是通过发售短期高收益的理财型产品——万能险，并最终投向股权等变现能力相对较差的资产。虽然通过杠杆的方式可以加倍受益股市上涨，但是这种“杠杆错配”的背后也隐藏着较大的风险，一旦股市出现极端下跌行情，保险公司会产生巨额亏损，其偿付能力也会大幅下滑，其以保障为目的的宗旨将不复存在。国际保险市场并不乏“前车之鉴”，20世纪90年代末，..先后有数家大型保险公司因一味追求规模扩张而自食苦果，最终受股指和地产双重下挫的影响，导致退保率攀升、投资收益下降、资产缩水而申请破产。不幸的是，资本市场的大幅波动经常发生，比如2008年的次贷危机和2015年中国股市的股灾，在这种情形下，保险公司的偿付能力也备受关注。
监管机构针对险资频频举牌可能带来的风险提出了种种应对措施，并在各种会议和监管文件中强调保险公司应该“姓保”，即在参与资本市场投资时要保证其偿付能力。原中国保险监督管理..（现已与原银监会合并为银保监会）颁布的中国第二代偿付能力监管制度体系（以下简称“偿二代”），是监控保险公司偿付能力和经营风险的重要措施，保险公司也已经从2016年开始正式执行。在新的监管体系之下，保险公司在参与资本市场时，是否能够有效应对各种风险（尤其是极端风险）、保证其偿付能力？这不仅是保险公司，同时也是监管者和投保人关心的问题。
二、什么是“偿二代”？
图1 “偿二代”监管指标体系
所谓“偿二代”，是原中国保险监督管理..颁布的于2015年试行并在2016年正式实施的中国第二代偿付能力监管制度体系，业内简称为“偿二代”，分为定量资本要求、定性监管要求以及市场约束机制三个维度，也被称为“三支柱”。“三支柱”的确立能够更加全面地评价保险行业的经营风险，对其未来的业务发展也能起到明确的引导作用。“三支柱”包括的具体指标如图1所示。
