作为腾讯的五大创始人之一，曾李青往往被人说起，总被描述成韩信式的悲剧人物。
在成为腾讯“第五人”之前，曾李青原是电信局部下公司的发卖好手，马化腾也是看中了他的发卖能力，邀请他入主腾讯。他在任职时代，一手打造了腾讯的市场和..系统。
到了2006年，刘炽平接替马化腾担当公司总裁，刘的进入，被外界遍及认为是曾李青被边缘化的标记。
不久后，曾李青提出退休，脱离本身相伴八年的腾讯，成立了天使投资机构德迅投资，英文名省力地只改了两个字母（Decent）。外界不自发地为他加戏，往往清点那些“遗憾出局的创始人”，他老是“被迫”与联想的倪光南、360的傅盛、阿里的孙彤宇齐名。
顶着悲剧男主角的光环，曾李青从未在过往的采访中稀奇作出过注释，因为他早已在“后腾讯”的天使投资人身份中，找到了情趣和成就感。
“VC圈子里，真正有过大钱的，只有沈南鹏、何伯权和我，大部门知名基金的GP，对我们来说也不是富人。”言语间，他对过往在腾讯的财富储蓄，由衷地写意，因为“不管别人的钱更简洁”，他做投资只用本身的钱，赚最稳的利。
而昔时在腾讯的创业经验，又为他带来了不少人脉资源，以及对人、对赛道的甄别力，做天使的前七年里，他大量投资腾讯的去职创业者。后来腾讯的规模越来越大，他才更多地存眷鹅厂以外的创业者，但始终活跃在鹅厂去职圈子里。
跟着投资的手感越来越好，曾也越来越偏好本身本就感乐趣的硬科技，并把“硬科技”当成了德迅下一步的发力重点。“我和其他天使投资人最大的分歧在于，我有创业经验，也有很强的工科配景，所以我敢投硬科技——无人机、动员机、毫米波雷达、激光雷达、CPU、GPU，都是我感乐趣的范畴。”
曾李青曾投资一家从飞控手艺转型做无人机的企业，在转型碰到瓶颈的时候，他勇敢建议公司给无人机装上垂直螺旋桨，像火箭SpaceX一般，不需要跑道，直接垂直起降，改良后的产物一度成为工业无人机市场上的骄子。
德迅曾投资的成都纵横大鹏无人机产物，受访者供图
曾李青直言，他最恋慕的投资人就是何伯权（乐百氏创始人、今日资源创始人），做投资就是为了投本身的同伙，然则脱离行业时间越长，人脉带来的项目就越少、成功率也越低。为了能在本身的能力圈内，获得一个不乱的收益，曾李青独树一帜地设立了资产治理部，开展二级市场投资，包办了企业的最早期的增进收益和成熟期的不乱收益。
以下是格隆汇对曾李青的访谈实录。
本土生懂流量，海归更会融资
01
格隆汇：业界一向以来传出您稀奇青睐腾讯系创业者，这个名声是怎么打出去的？
曾李青：我出来开办德迅前七年（2007-2014年），腾讯的Size还没那么大，好多腾讯兄弟出来创业，他们直接、间接地熟悉我。那时腾讯员工的Quality相对于行业平均水平是在高位的，我们的认同度也很高，互相也很信任。
七年之后，好多腾讯系创业者我都不熟悉了，除了GM级其余，待遇好、前景好，就很少有出来创业的了。
02
格隆汇：您会从哪些角度去看一个创业者的Quality，最主要的是哪方面？
曾李青：一是好的教育配景，精良的学校会用很严厉的尺度替我们筛选。二是好的工作经验，在精良的大公司里工作过，或是接管过系统练习。第三点是要超越同龄人，这是我们比来融会到的，创业的失败率越来越高，竞争越来越激烈，他必然要在同龄人里排到前20%甚至是10%，才有或者胜任成功率只有10%的事。创业要考验一小我的综合能力，远比做一个好老公要复杂和严厉得多。
03
格隆汇：在一个创业者的配景傍边，什么身分对他创业的影响最大？
曾李青：对照显着的是卒业院校的影响，国内教育配景的创业者更懂流量划定，海归配景的一样很能融资。
04
格隆汇：在考查创业者的过往工作经验时，什么样的大公司履历是您会优先选择的？
曾李青：最主要的是工作经验要和他的创业偏向相关或邻近。我们昔时开办腾讯，那时候还没有互联网，只有电信属于是互联网扶植，我们原本在做的事离电信对照近——马化腾之前在润迅（传呼业龙头），我在电信企业（龙脉公司），张志东在清晨电脑（为沪深两市供应证券生意软件）。所认为什么是我们三个成功，而不是其余做地产出来的团队成功，我想就是这个原因。
05
格隆汇：您曾公开透露“创业只有10%的成功概率”，这10%的公司有什么样的特征？
曾李青：第一原则是赛道够大，还在早期没那么拥挤。第二是团队充沛强，进修能力、行业懂得甚至忽悠人的leadership都要有，最后还得舍得分享。第三还需要一些运气，才能有非常高的增进和回报。
06
格隆汇：您在做投资决议的时候，更相信直觉照样更相信理性？
曾李青：人在不熟悉的范畴，往往甘愿用理性脑筋，但对本身感乐趣的范畴，或许客观不许可理性的范畴，就会相信一点直觉，直觉也必然是曩昔经验和常识系统综合而来的储蓄。我是个“工科男”，投资消费企业也会很严谨的剖析，若是投资国外的芯片公司，只能相信直觉，因为它甚至没有可比的企业，只有一个团队和一些设法。
07
格隆汇：做天使轮投资，您感觉最费神力的事是什么？
曾李青：投到好公司就不费神，只有差公司才会费神，所以我们如今很强调风控。做创业者配景查询，不克只靠会议晤面、吃两次饭，我们要获取更深入的配景资料——认识创业者的人品、真心，还有互相之间究竟有多铁，不然合伙人盘据就会造成很大损失。将来德迅也会在投资时加一条对赌条目，好比几年内合作人若是分伙，就补偿投资款，像婚姻一般，加上一个强绑定。
曾李青（右二）与即将上市的禅游科技高管合照，受访者供图
08
格隆汇：若是创始团队分伙会引起很大的麻烦，为什么不考虑投资那些只有一个创始人，或是有一个强势合伙人的团队？
曾李青：我们不太喜欢只有一个创始人的企业，在企业的早期阶段，正本就没什么钱，若是再没有多几个合伙人的经验花样笼盖各项焦点手艺，岂非要公司出高价请皮相的高手来干活？所以要找能力强的创业团队，可以笼盖掉企业早期成长需要的焦点手艺。
09
格隆汇：有没有哪一次投资决议做得很艰难？
曾李青：天使投资的数额相对小，所以我一样不纠结，错过了就不再想，好项目永远都在将来。那些看起来完美的项目，最后都邑也许率要关门，只有20%成功率，况且是这些让你很纠结的项目，还有什么好想？世界上总有好多项目，你投过的是很小一部门，所以必然有错过的好项目，甚至有的你认为错过了，但其实和你一点关系都没有。
硬核投资人，爱啃“硬”骨头
10
格隆汇：EClife是您在2018年投资的一家家装短视频自媒体，其实“家装革新”的宣传是宜家首创，后来为很多综艺节目、自媒体进修，成了一种内容品类。和浩瀚的竞争者比拟，EClife的壁垒在哪里？
曾李青：投资EClife其实是德迅投资MCN范畴的一次测验，我们想看看，在新的流量形态下，能不克跑出来一些新的自媒体矩阵。
MCN实际上是成本和流量的生意，流量成本越来越高，告白成本也越来越高，若是企业能以低成本维持高流量，绝对是一个好生意。要低成本获取流量，就得给用户供应有趣的、用户甘愿看的器材，所以若何持续供应高质量的内容，又要络续提高内容质量，这是一个伟大的挑战。
自媒体创业最轻易的年月已经由去了，纯线上的创业似乎越来越难，有一批融了B轮、C轮的公司正处于爬坡阶段，日子很忧伤，只能靠络续地投放告白才能维持收入，这些企业将来的经营会很有压力。
11
格隆汇：德迅没有介入国内的共享经济投资，但在2017年投资了美国的一家共享单车企业Limebike，现在国内共享单车狼藉一片，Limebike却在美做到了行业第一屏实现盈利。在您看来，共享单车在中国市场和美国市场判然不同的成长，是因为什么？为什么共享单车的逻辑在国内没能跑通？
曾李青：Limebike在美国的成功，要归于营商情况和共享滑板车的立异。
中美市场情况很分歧，美国人只求第一，一旦落败了，不会亏着钱去争夺第二、第三，所以很少显现混战。至少在Uber和Lyft的竞争中，看不到国内如许狠命补助，必然要把敌手都杀尽了才罢休的状况。营商情况好了，毛利率就会升高，企业数据也就悦目了。中美的VC也很纷歧样，BAT会用投资来竖立伟大的生态链，但美国的互联网巨头没有那么多的投资，只有Google设立了基金，并且只办事于财富链。
Limebike的结合创始人之一鲍周佳，以前是腾讯在美国的成员，在复星昆仲也做过投资，给我的印象很好，他们刚创业时，我只是为了帮助，借了些钱给他们采购单车，后来总共投了15万美元。其实美国的共享单车生意也不是很好，他们很快发现了共享滑板车，美国人从小玩着滑板长大的，一辆滑板车天天能被使用9到10次，收费比单车还贵，所以Limebike的财务模型很好。
Limebike结合创始人鲍周佳（左图左一）和电动滑板车，图片来自Electrans相关报道
12
格隆汇：创业企业在小赛道里才能活下来，但VC又要看到充沛大的市场空间才会下注，这傍边的辩说该怎么均衡？
曾李青：这要靠创业团队的眼界和能力，我们曾经投资的纵横无人机，是从飞控转型做民用无人机。
飞控是匡助固定翼六旋翼飞机在航行中调整姿态的系统，无人机是个很大的赛道，然则最终这个市场会成长成什么样，我也想象不出来，但其时投资是很平安的，他们一年有600万到800万的利润，一个多亿的估值，PE只有15倍。
他们花了一年多研发了一款六旋翼飞机，发现很难卖出去，我就建议他们在固定翼上增加四个垂直螺旋桨，让它实现垂直起降，像SpaceX那样，不需要跑道，不抉剔地形，成了工业级无人机的一个标杆。
其实这也是我和其他天使投资人最大的分歧，我有创业经验，也有很强的工科配景，所以我敢投硬科技——无人机、动员机、毫米波雷达、激光雷达、CPU、GPU都是我感乐趣的范畴。
13
格隆汇：德迅感乐趣的硬科技（无人机、动员机、毫米波雷达、激光雷达、CPU、GPU），有的属于C端，有的属于B端，您的投资局限是如何的？
曾李青：首要是与A.I.相关的硬件财富，主动驾驶需要的毫米波雷达、激光雷达，无人机相关的小型涡喷动员机，这都是很大的财富链，只可惜都很难找。好比小型涡喷动员机，只有给俄罗斯军方供货的一家捷克企业有；我们找碳纤维的织布手艺，用在无人机机体和机翼，防止它裂开，但这些手艺都把握在美国..的企业里。
14
格隆汇：有一些主动驾驶..企业成长势头正猛，您是否会考虑投资？
曾李青：好多都太大了，都是大公司才能做的，我们很难有机会进入。或者会有一批国内的主动驾驶企业在将来陷入焦虑，这个..就像Android把持系统一般，不需要那么多家，万一哪一天特斯拉或许谷歌起头免费，大量的企业就会封闭。
15
格隆汇：在您存眷的硬科技范畴傍边，有没有哪一些细分范畴，国内企业有或者走出领先地位的？
曾李青：国内与国外比拟，在航空行业的差距比在较量机行业的差距还大，这也是为什么我们很难找到合适的标的。主观上我们很想把这些财富链理顺，但小型喷涡动员机如许的市场在国内还没起来。
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格隆汇：如今国内遍及对5G有很大的盼望，您怎么看将来5G财富的成长前景？
曾李青：坦率说，除了全主动驾驶企业需要用到大量的即时的数据交流之外，今朝没有看到哪个范畴稀奇需要5G的，并且5G收集笼盖的成本很高，或者不会像4G铺得那么广。
昔时图形处理器的成长，是依靠游戏拉动的——设备对CPU的需求是一次方的，对GPU的要求则是三次方的，是以英伟达的股票必然比Intel的股票好。
所以5G如今面临的最大问题是，应用在哪里？这要一步一步来，说不定过两年VR有机会能成长起来，它对传输带宽的要求就会大好多。
拿本身的钱，赚最稳的利
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格隆汇：您为什么必然只用本身的钱做投资？
曾李青：以前我们商议过天使投资机构化，感觉意义不大，不管别人的钱更简洁一点。
VC圈子里，真正有过大钱的，只有沈南鹏、何伯权和我，大部门知名基金的GP，对我们来说也不是富人。沈南鹏是很享受他的工作，何伯权更享受本身的生活，我介于两者之间。
何伯权的今日投资一共只有三小我，没有几多成本，只投本身的同伙和熟悉的项目。方式和德迅雷同，依靠创始人的人脉，但这有个毛病，脱离行业时间越长，项目越少，越往后，成功率就越低。
所以德迅除了天使投资部，还有一个资产治理部，专做二级市场投资，也是我在治理。天使投资和股票投资一般，都有市场的周期，情况好、坏都是轮替显现，老是有波动，2018年A、B轮估值掉下来，那些拿了几万万、一两亿的“天使投资人”也该把钱造完了，所以市场竞争就没那么大了。所以若是能在本身的能力圈内，获得一个不乱的收益，或者是最好的状况。
成都纵横·大鹏无人机总部，受访者供图
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格隆汇：您指的市场竞争没那么大了，是因为人民币基金很难募资，但似乎美元基金募资并没有变得难题？
曾李青：美元基金募资不难题，并不在于说美国经济好或欠好，而是美国的大学救助基金和养老基金，每年要分派必然的AUM（治理资产规模）到VC、PE市场上，这是一个刚性的要求。
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格隆汇：有概念认为，一级市场上的人民币变少了，有钱的基金投得更郑重，市场整体郑重之后，好项目变得更抢手了，您怎么看？
曾李青：我本身感受其实竞争没有那么激烈了，切实这个情况下创业者变少了，但这时候还敢创业的人的本质和能力中位数已经有了很大的提拔。一个实际是，在BAT头条系下面，新的创业项目成功概率都邑越来越低，所以好多创业企业会选择在小赛道里活下来，但若是不克给VC一百倍的想象空间，我们是不肯意下注的。
20
格隆汇：您在小我微博上曾经分享了一件事，一个创业者和德迅谈好之后，有人出了更高的价，您直接德律曩昔说德迅不投了。
曾李青：一是天使投资我们正本也不太在意错过，若是创业者能拿到别人的钱，就不需要我们的匡助了。另一方面，有的创业者和我们签约之后还在皮相找投资，违反了事先谈好的契约，如许的人我们也不投。
早些年，天使投资是个买方市场，德迅给出的TS（TermSheet）只有10分钟有效，填了TS就要接管投资。如今形势没有那么好了，创业者会拿着各家机构的TS，对比之后再做选择。
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格隆汇：如今市场这种形势，对天使投资机构而言，是功德照样坏事？
曾李青：无论形势如何，首先都要能活下来。做机构也是创业，二八定律同样有效，甚至更残暴，因为它离钱更近，所以只有最精良的人才能成功。
天使投资的成功率很低，收到的治理费又很菲薄，从经济学上看，这事儿回报率太低。最早的天使投资机构里，立异工场和真格基金都起头做后期的投资，因为往后走才能融大钱，才能拿到多的治理费，养活对照大的团队。德迅是用的自有资金，很早的投资项目已经起头有收益，所以才能撑持如今这么大的盘子。
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格隆汇：德迅是否会考虑做ABC轮或是Pre-IPO如许的后期投资？
曾李青：临时没有考虑，往后背走就要管别人的钱，很难拿着本身的钱投A轮。看着别人的生意都感觉好做，进去了就会发现，其实都很难。客岁，红杉、启明等机构感觉企业估值炒上来了，就都往前走了一步，投天使轮、Pre-A轮，发现天使轮也难做，过完年又退归去了。
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格隆汇：2019年整个市场的决心也在慢慢恢复，企业融资难、基金募资难的情形会改变吗？
曾李青：从规模、效率而言，中小微企业应该永远都是融资难的，银行是贸易机构，不会也不应投资这类企业。
至于基金募资难，我也不认为近几年就能改善，市场上绝大部门人都没有闲钱，几十亿身家的人拿出几万万都很难题。美元基金相对轻易募一些，都是外部的钱，为了拿到这些钱，企业必需搭建VIE架构，曩昔几年多半是A轮、B轮才做VIE，如今好多第一轮融资就做了VIE。
24
格隆汇：将来德迅是否会面临与国内互联网巨头BAT的正面竞争？
曾李青：BAT不会甘愿投天使。说句打趣话，里面干活的人都是打工的，一笔早期投资出去，七年、八年都不知道能不克奏效果，谁会甘愿做？不升职了？所以BAT的人必然更甘愿投资中后期的，胜算大，收益快，也有更好的协同效应。
假设企业的成长周期是一条400米的跑道，BAT是甘愿投资那最后100米的，宁投贵，不投死。
