文/ 任亮
信贷方面，6月新增信贷1.84万亿，超过市场预期。从支撑因素来看，随着货币政策向实体经济尤其是小微企业倾斜以及资管新规落地，企业融资需求更加倚重银行贷款，新增企业短期贷款接近2600亿元，环比增加超3000亿元，同时企业中长期贷款规模进入稳定增长周期，连续4个月保持超4000亿元规模。个人贷款方面，二季度我国部分城市房地产销售升温，6月新增个人中长期贷款环比增长近700亿元至4634亿元，为今年内仅次于1月的高点；基于扩大内需、消费升级的政策导向，同时结合6月电商大促活动，6月个人短期贷款保持稳健增长。此外，6月票据融资环比翻番、非银贷款环比增加1500亿元均对信贷形成强力拉动。整体来看，央行窗口指导叠加季节性因素是6月信贷超预期增加的根本原因。
社融方面，表外融资增量继续负增长对社融增量形成拖累，尤其是信托贷款负增长超1600亿元，委托贷款负增长近3700亿元，均创历史记录。值得关注的是，在近期债券市场风险频发的背景下，6月企业债券融资逆势增加，环比增幅超1700亿元。此外，6月股票融资环比大幅下滑至257亿元，为2015年11月以来的最低值，原因在于近期中美贸易摩擦升级以及股权质押风险和信用风险上升导致股市走势低迷。
M2方面，虽然6月M2增速8.0%创历史最低记录，但主要源于高基数效应。从存款来看，6月居民及企业存款增长均在万亿元左右，财政拨付近7000亿元，与去年同期相比保持平稳态势。受资管新规及金融严监管影响，今年以来银行表外货币派生渠道受阻，但降准将会提高货币乘数，预计今年全年M2增速将略超8%。
整体来看，在货币政策及监管政策的共同作用下，社融呈现出“减表外、增表内”趋势，表内信贷投放则是“增短期、稳长期”，商业银行正力图在货币政策导向与风险偏好降低间维持平衡。由于强监管带来的信用环境收紧将加剧经济下行压力，预计央行下半年将继续通过货币政策边际放松予以对冲，，以保证流动性合理充裕。
