文章起原：丫丫港股圈
3月19号和5月14号，腾讯音乐离别发布18年年报和19年一季报，两份财报均引起了次日股价的大跌——3月20号跌10.3%，5月14号再跌6.2%，而从年报发布前的3月18号到5月20号收盘，腾讯音乐股价持续阴跌，从高位的19.11美元跌至13.66美元，短短两个月时间里蒸发近30%市值，的确能够用崩盘来形容。
但作为全球首家实现盈利的音乐..，手握伟大流量、产物精良、上市前后均引起了资源市场高度存眷的腾讯系明星公司，这两份财报真的有那么差吗？
其实否则，两份财报属于中规中矩水平，不算很差，股价大跌的背后真正原因，是资源市场赐与了腾讯音乐过高的盼望，而这一盼望与成长速度迟缓的实际情形形成了伟大落差，很多投资人受不了这一落差，或许说难以守候腾讯音乐的迟缓成长，选择抛售离场，引起了股价的持续崩盘。
其实从公司的角度来看，股价跌一跌，让人人的盼望和热情降一降，看待腾讯音乐的成长速度更理性一些，让治理层不要有那么大的压力，能够用心打磨产物、构建音乐生态闭环，对于腾讯音乐来说未必是坏事。
一、
腾讯音乐是近年来存眷度最高的明星公司之一，客岁12月中旬上市，IPO价钱13美元，上市后股价持续走高，在发布年报前的四个月内累计涨幅47%，与同期低迷的美股市场形成强烈反差，而从发布年报后至今两个月，股价又跌回了13元四周的IPO价钱，大起大落，犹如坐过山车一样。
腾讯音乐上市前后，资源市场均授与了其过高的盼望，而这种高盼望，是与其壮大的根基面身分互相关注的。
音乐..行业是一个对照精良的互联网赛道——音乐市场宏大，笼盖全岁数段和各类细分人群，腾讯音乐旗下包办酷狗、QQ音乐、酷我排行前三的音乐APP，再加上K歌第一..全民K歌，手握高达8亿的MAU；与此同时，腾讯音乐几乎没有竞争敌手，仅有网易云音乐在社区扶植和算法介绍方面比腾讯音乐略强，但网易云音乐的MAU仅有1.1亿，仅为腾讯音乐13.4%，版权数量也与腾讯音乐的3500万相距甚远，能够说腾讯音乐内行业内是一家独大。
而经由历久的音乐行业整合和版权购置，腾讯音乐也构建了强力的进入壁垒，阻断了新进入者的进入威胁；同时，酷狗、QQ音乐、酷我均是存在了十多年的经典产物，陪伴了大量用户的成长，在用户心中的品牌认知力很强，用户粘性很高。
在腾讯音乐几年的悉心培养下，国内音乐市场版权情况改善显着，公共的付费意愿也在慢慢竖立。
此外，作为盈利能力不错的互联网公司，腾讯音乐也给见惯了烧钱上市但巨额吃亏模式的投资人们一种耳目一新的感受，2018年腾讯音乐营收27.7亿，扣非净利润4.9亿，实在比美团、拼多多、共享单车、网约车等吃亏严重盈利遥遥无期的新经济互联网公司们悦目太多了，而最有可比性的Spotify(全球最大的在线音乐..)，近四年来从未盈利。
在上市前，腾讯音乐也连结了高速的业绩增进——2017年、2018前三季度营收增速离别为151.8%和83.8%，扣非净利润增速更是吓人，离别达到1517%和246%。
而这一切——精良的赛道、巨量的流量、一家独大的行业地位、较强的进入壁垒、精良的产物和用户粘性、惊人的业绩增速和不错的盈利能力，配合培养了资源市场对腾讯音乐的高盼望——上市时高达48X的PE，并持续走高，在3月18号年报发布前达到65X，如斯奋发的估值水平显露出了投资人对腾讯音乐的伟大等候。
二、
直到近两期财报发布。3月19号腾讯音乐年报发布，2018全年营收为27.7亿美元，同比增进72.9%。全年扣非净利润为4.94亿美元，同比增进155.43%。个中Q4收入7.86亿，同比增速大幅下滑至50.5%，与前三季度的83.8%相去甚远；Q4扣非净利润0.95亿，同比增速仅有13.7%，与前三季度的246%相差更大，环比增速更是下滑32.6%。
而在5月14号的一季报中，19年一季度营收8.52亿美元，同比增速39%；扣非净利润1.47亿，同比增速17%，一季报业绩增速下滑更为显着。近两个季度的财报业绩增速下滑十分厉害，这是引起股价大跌的直接原因之一。
业绩增速大幅下滑的背后，是腾讯音乐运营数据的周全增进迟缓，进而示意出的贸易变现难题重重，令投资者们大感失望，消磨了不少人的耐烦。
腾讯音乐拥有两大买卖——在线音乐买卖和社交娱乐买卖，营收占比离别为三成和七成。
个中在线音乐办事收入首要包罗QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐三大App的付费订阅和数字专辑版权，是公司的流量根基盘，这一买卖因为巨额版权费用并不盈利，与母公司腾讯雷同，微信和QQ并不缔造几多利润，而是施展根基盘供应流量的焦点感化；社交娱乐板块首要包罗全民K歌、酷狗直播、酷我聚星的直播和社区买卖，收入起原首要是来自全民K歌的虚拟礼品和增值会员，依靠高ARPPU 值、高付费频率，该买卖的盈利能力远强于在线音乐，是公司的焦点盈利点，也是腾讯音告成为今朝全球首个实现盈利的大型在线音乐..的“取胜之匙”。
两大买卖分工明确，在线音乐买卖负责用户引流，而直播为主的社交娱乐买卖为其变现及输血板块。
两大买卖的收入模型均为“用户规模*付费率*ARPPU”，个中ARPPU是指平均每付费用户收入。首先来看在线音乐买卖的运营数据。
近三年，在线音乐买卖的MAU增速始终在0摆布波动，绝对值达到6.5亿后不乱下来，流量盈余早已见顶，几乎弗成能再有大的增进。但胜在不乱，如斯宏大的用户群体，可斥地的空间是难以估量的。
近三年，在线音乐买卖的付费比例稳步小幅提拔，19Q1达到4.3%。参考Spotify的付费率为46%，腾讯音乐不到Spotify的十分之一，付费比例的提拔空间还很大。
国内音乐市场受累于前些年的版权意识稀薄、盗版泛滥问题，近几年在上游版权商和中游音乐..的通力合作下，版权情况才大为改善，但公共付费意愿还不算太强，需要时间去培养，可喜的是，越来越多的用户懂得而且甘愿去付费购置办事，大情况在向着更好的处所成长。
不外公司在提高付费比例方面十分郑重，这是因为国内情况与国外分歧，国内音乐..接纳的收费模式是“多数曲目免费+少数收费”，国内还有网易云等竞争敌手，若是贸然选择大幅度提高收费局限，则用户会流向竞争敌手。国内对于版权的支出为买断模式，在共享版权和独家版权之间，..甘愿支出必然的溢价获得独家版权，以拥有更多自动性。
夺独家版权，推高了版权成本，高企的版权成本和较低的付费率又迫使..加倍依靠流量，从而使任何一家..都不敢过度提拔付费局限和费用水平，以恐用户流失，又使付费率水平难以提拔。典型的阶下囚逆境模式。付费率和付费水平的提拔需要持续培养市场以及各家..间的协作，能够预见是一个历久的过程。
业绩会上，公司透露本年的增进重点是付费比例的提拔，一季度正处在付费模式的调整窗口期，由本来的下载付费变为在线听歌付费，能够预料，这一模式的改调换难被用户所接管，培育用户付费习惯是接下来一段时间的工作重点。
近三年来，在线音乐买卖的月度ARPU值始终维持在8.5元摆布，比来一个季度甚至降到了近三年的最低点8.3元，这是被资源市场合诟病的处所之一。
与付费比例雷同，ARPU有提拔空间(参考Spotify的32元)，提拔也是一个长久的过程，但腾讯音乐在这方面做的并欠好，能够懂得治理层看待付费行为的郑重立场，的确付费行为会危险用户体验，培养市场需要时间，但完全不见增进照样有点错误格了。
究竟ARPU不增进，付费比例增进又极为迟缓，可版权费用是实实在在的在猛增呀，19Q1营业成本5.52亿美元，占营收比重65%，52%的增速更是远超28%的在线音乐买卖收入增速，这块买卖的吃亏只会越来越大，这也是我们看到近两个季度腾讯音乐营收增速快于利润增速的基本原因。业绩会上，公司透露估计19年的ARPU将与客岁持平，这一指标将无法在将来几个季度共享收入增量。
再来看社交娱乐买卖的运营数据。
与在线音乐买卖一般，社交娱乐买卖的MAU也已经趋于不乱，在2.25亿摆布波动。在音乐类直播中，竞争敌手实在太多了，YY斗鱼虎牙等等直播..，只要开设有音乐品类的，都是竞争敌手；此外，在线K歌买卖难以成长强大，在大多数人看来，K歌是社交属性很强的一项运动，在线结果欠安，虽然有一部门需求，但需求总量难以提拔。能够预见的是，不做出重大改变的话，这块买卖的MAU也就如许了。
社交娱乐买卖的付费率水平也是在慢慢攀升，19Q1达到4.8%，但速度很慢。参考其他直播..的付费率，虎牙为4.4%，YY为9.85%，能够看到，综合类直播..的付费率很高，腾讯音乐与YY的差距有一倍多，还有必然的提拔空间，但音乐类直播因为没有强互动性和感官刺激，付费水平是达不到游戏、跳舞等板块的，弗成过度乐观。
社交娱乐买卖的月度ARPU值近三个季度来也增速迟缓，19Q1几乎没有增进。在在线音乐买卖吃亏、社交娱乐买卖MAU和付费率水平极难提拔的情形下，社交娱乐买卖的ARPPU是主导腾讯音乐总营收增进的要害，提拔速度将成为影响营收增速的主要指标。
参考YY的256ARPU，ARPU水平另有必然提拔空间。当然与付费率一般，音乐类直播因为没有强互动性和感官刺激，付费水平难以达到其他类型直播的水平。但这一短期内最主要的增进指标几乎没有增进，也是出乎了好多人的预料。
综上能够看出，两大买卖的MAU增进已经几乎没有，在线音乐买卖究竟基数宏大也根基笼盖了大多数音乐用户，MAU没有增进在预料之中；但社交娱乐买卖的MAU增速阻滞，是不太令人写意的；两大买卖的付费率水平提拔对照迟缓，但好歹还在稳步提拔。
最令投资人们不写意应该是ARPU值了，19Q1都显现了环比负增进。在三大运营数据集体疲软的情形下，公司收入增速也就理所当然的持续下滑了。而络续推高的版权成本，导致公司成本快速上涨，公司的利润增速显着低于收入增速。
三、
从腾讯音乐近两个季度业绩疲软和Spotify的持续吃亏中能够看到，音乐..行业面临的最大问题，就是变现难题。
多数互联网公司的贸易模式是扩大用户流量、稳定流量根基盘、再以告白为首要变现手段，诸如facebook、今日头条、百度等。但在音乐行业结果欠好。音乐是以听为首要体式领受信息的，用户看的时间很少，并且音乐APP界面单一，信息量少，难以加载告白。
在线音乐买卖的收入首要来自于订阅费收入。但因为版权费用奋发，在线音乐买卖难以盈利，以全球第一的音乐流媒体公司Spotify为例，全球MAU2亿人，付费比例高达46%，付费人数9600万，其收入90%起原于订阅收入，但仍深陷吃亏泥潭，18年收入60亿美元，订阅收入54亿元，支出给上游版权方的版权成本就高达40亿元，约占订阅收入的74%，再加上奋发的发卖费用(收入的12%)和治理费用(收入的5%)，18年吃亏8800万美元(照样在计提了几百万腾讯音乐股权公允价格更改收益的情形下)，股价持续精神萎顿。
腾讯音乐也雷同，因为公司没有具体流露，在这里做一个版权成本的推算。2017年腾讯音乐以3.5亿美元+1亿美元股权的价值获得全球世音乐独家版权。假设该版权有效期为3年，以汇率1:6.90较量，腾讯音乐就全球世音乐曲库年均成本6.21亿元，若再假设全球世版权成本占总版权成本的1/3，则腾讯音乐年均版权成本高达31.05亿元，而在线音乐2018年总收入仅为55.4亿元。若是再叠加26亿元的..和治理费用以及其他费用，2018年在线音乐买卖是巨额吃亏的。
因为在线音乐买卖几乎弗成能盈利，腾讯音乐另辟门路，斥地了以直播为主的社交娱乐买卖，来实现间接变现。这一相关多元化策略在初始几年取得了不错的结果，因为远比在线音乐买卖高的月度ARPU值(127.5：8.3)，且没有巨额版权成本拖累，社交娱乐买卖的盈利能力远强于在线音乐买卖，带动了整个公司的盈利水平，是腾讯音乐可以盈利的要害地点。
但其也有很大的劣势，就是门槛低、竞争过于激烈。在初始几年的高速增进期后，社交娱乐买卖也陷入了增进瓶颈，用户增进到头，付费比例提拔迟缓，ARPU因为音乐类直播的特征也提拔空间不大。
社交娱乐买卖本是腾讯音乐业绩高速增进的引擎，却倏忽给人一种哑火的感受，笔者认为这是腾讯音乐股价大跌的首要原因，究竟低于40%的收入增速和低于20%的利润增速，是无法撑持近80X的动态市盈率的。
直播变现不是长久之计，公司也知道这个事理。其实除了直播外，腾讯音乐也在索求其他变现体式，但今朝为止收效不大。公司测验了音乐打歌节目、结合建造综艺节目好比《创101》、直播脱口秀节目、长音频电台节目，以及对于自力音乐人的搀扶等，盼望进一步增加..差别性、盈利能力，形成泛音乐生态圈，构建护城河。
不外克己内容的投入成本和时间成本会很高，不管是培育本身的音乐人、选秀、照样克己音乐剧成本都很难，结果还或者很不睬想，过于依靠团队能力、小我才艺和运气了。
但..型公司，包罗音乐、视频、动漫等，想要提高财富链地位，提高盈利能力，克己内容是必经之路，只是要形陋习模，培育出成熟系统多样化的焦点团队和模式，旅程会很漫长，资源市场不肯意等。
腾讯音乐治理层也在积极求变，陪伴着14号一季度的发布，治理层发生了人事震动：联席总裁谢国民辞任，谢振宇上任并兼任CTO，酷狗酷我两线负责人均换人。小我猜测，这是公司因为两份稍差的财报，而给资源市场的一种交卸。
四、
腾讯音乐是一家精良的公司，其建造的音乐类产物带给了我们好多欢欣，也陪同了我们多年的成长。但严酷的资源市场可不管这些，没有增进就是错，这也是逐利的资源所特有的哀思。
比来腾讯音乐股价大跌，笔者认为其实是件功德情，索求变现之路任重而道远，股价大跌能让资源市场降降温，让投资人们理性正视腾讯音乐，不要有过高的盼望，能给腾讯音乐一个压力较小的情况去专心打磨产物，拓展变现体式，构建本身的贸易闭环，成为加倍精良的公司。
