（3）券商资管产品可以投非标，但是不超过35%，未来更考验券商的投资能力了。标准化+非标的组合投资模式有更大的空间了。当然，要主动投非标，考验的是对非标的评估能力，可能比评估信用债更难哈。
第二，非标不死，利率债不兴，中低评级信用债不差。 “非标不死，债券不兴”是我在13年第一次提出的结论，当时的市场环境就是非标的蓬勃发展，特别是自营投非标的热情挤出了对债券的投资需求。当然，正是因为非标的过度投资，最终引发了央行对流动性的收紧，并导致了13年的钱荒。这一次，似乎又到了这个问题。前期监管趋严，非标大幅下降，不仅仅导致社融的坍塌，也引发了市场的信用风险的爆发，最终的结果就是市场避险情绪都去买利率债和高等级，中低评级信用债死了。近期资管相关政策的放松，无疑会缓和非标的压力，可能下半年债券市场将是上半年的逆过程：伴随着非标的改善，社融的改善，经济的悲观预期会改善，中低评级信用债会更具投资价值，利率债的价值则会明显的下降。
当然，信用债投资方面，绝不是无脑买入，任何时候信用风险分析至关重要。监管压力短期缓和要救的还是被错杀的资质相对优质的中低评级企业，而不是那些过度融资，信用资质太差的企业。
第三，如何理解监管对债券市场的影响。监管是个神奇的东西，去年因为强监管，导致了债券市场出现了明显的下跌。而今年因为强监管，则导致了利率债的牛市和中低评级信用债的熊市。那么如何理解监管对债券市场的影响？其实也很简单，央行的监管变化就是货币放松或者收紧，银保监会和证监会的监管变化则体现在业务层面监管的收紧或者放松：
（1）去年的监管组合是央行货币收紧+业务监管预期收紧，但是业务监管实质并不紧。一般而言，金融去杠杆的第一波肯定是货币收紧，资金紧张，曲线趋平，导致大家加杠杆的难度上升。而虽然去年业务监管也出台了三三四等文件，但是业务监管只是预期收紧，并没有给出具体的指标的收紧。当然，仅仅是货币收紧，足够债券市场下跌了。
