「宏观经济」去杠杆中民企被“挤出”了吗—宏观经济季度回顾与展望

作者：鲁政委，，李苗献，郭于玮，蒋冬英

紧信用是第二季度宏观环境的重要特征，但制造业与房地产投资对信用收缩的冲击表现出了较强的抵抗力。制造业方面，结构性去杠杆使基建与国有企业融资需求下降，为私营工业企业融资创造了空间，同时钢铁、水泥等行业依靠利润高增的积累开始新一轮的投资扩张。房地产方面，信托资金向房地产行业的倾斜一定程度上抵消了表外融资渠道萎缩的压力，自有资金对房地产投资的支持力度也在加大。

展望第三季度，从7月23日..常务会议的精神来看，财政政策有望更为积极，基建下滑的态势可能扭转。在理财细则出台后金融机构有望改变观望态度，使表外收缩速度放缓。但随着贸易战影响的发酵，出口增速面临下行压力。总体来看，第三季度名义GDP增速可能继续下行。

季度预测

回顾2018年第二季度，最牵动市场神经的莫过于中美贸易冲突与社融增速的意外下滑。对于实体经济运行而言，贸易战的冲击还未最终兑现，社融增速下滑的影响却已切实发生。受表外融资萎缩的影响，2018年第二季度社融同比下降至9.8%，较2017年同期低近3个百分点。