年初市场预期2018年净息差继续走扩是大概率事件。但是，大额风险暴露监管的落地、同业理财的清理和限制等使得银行负债端的压力持续上升，已经超出了市场此前的预期。市场对净息差是否还能走扩开始怀疑，甚至认为净息差有可能再次收窄。
从银行实际经营情况看，2018年以来，结构性存款规模大幅增长，结构性存款的利率普遍在4-4.5%之间，而大额存单的利率也有30%以上的上浮。受同业负债压缩、表外资产回表等因素的影响，银行为了维持一般存款的稳定性，也会被动加大投入。因此，负债端付息率上升是必然的，目前只是幅度上的分歧。我们测算的一季度银行平均计息负债的付息率在2.07%，环比上升5-6个BP。预测全年平均付息率上升到2.2%的水平。
资产端方面，一季度上市银行生息资产收益率延续上行趋势。由于在一季度有11家银行开始实施IFR9新准则，我们调整了生息资产收益率的计算公式，一季度的平均生息资产收益率环比上升幅度大概在3-4BP。推测应该是贷款利率上行推动。
对于下半年贷款利率上行空间预期。虽然银行增量贷款的结构配置上选择多投向零售贷款，且有一定的上浮。但是，银行为了争取一些优质客户和项目，保证资产质量，也会在贷款定价上做出一定的让渡。因此，即使目前宏观经济韧性较大，但是并没有出现超预期走强的情况下，贷款定价上升幅度或非常有限。因此，我们判断贷款收益率的上行幅度大概在30BP，全年贷款收益率将上行至4.73%的水平。
综合来看，在资产端收益率总体上升乏力，负债端付息率上升幅度预计超预期的判断下，净息差在下半年大概率走平。从各家银行的角度看，有存款优势的银行以及零售业务占比高的银行仍将是此环境下的相对受益者。
2、中长期看板块基本面将持续上行利好板块估值
2.1 过去五年板块ROE持续下滑，降幅5.5个百分点
短期不确定性越大的时候，越要放眼长远。展望未来银行股估值的演变趋势，我们首先需要回顾下过去五年来银行整体的经营表现。过去五年，上市银行的期末摊薄净资产收益率从2013年的18.3%下降到2017年的12.8%，降幅5.3个百分点。
ROE是由总资产回报率与杠杆率的乘积决定，总资产回报率又可以分解为收入因素和成本因素，其中收入因素包括净利息收入和非利息收入，成本因素主要包括信用成本、业务管理费用和税率成本。我们通过逐项分解，结果显示，ROE的下滑主要是净息差的缩窄和风险成本上升所致。
2.1.1表内杠杆下降15%，而表外杠杆持续上升
过去五年，资产总额规模复合增长12.2%，贷款余额的复合增速12.3%，所有者权益增速16.2%。表内剔除商誉的杠杆从2012年的17倍下降到2017年的14.2倍，降幅15%。
虽然表内杠杆持续下降，但是2013年以来，以委托贷款、表外理财等表外业务的大幅扩张，使得银行表外业务杠杆增加，部分抵消了表内杠杆下降对银行盈利能力的冲击。
