【摘要】
和而泰刊行5.47亿元可转债，募集资金扣除刊行费用后离别用于长三角生产运营基地扶植项目、电子制程主动化与大数据运营管控..系统项目与聪明生活大数据..系统项目。
公司业绩有必然增进预期，股权涣散、质押比例尚可。和而泰以智能掌握器生产发卖为首要买卖，粗俗首要面向家电范畴，为国内家电智能掌握器范畴龙头之一。2018年公司收购意大利NPE、持续智能掌握器全球结构，同时络续进行智能掌握器范畴的产能扩张；同年公司收购智能掌握器上游IC范畴公司铖昌科技，意欲借5G趋势切入国内首要通信设备商供给链；依托智能掌握器范畴的储蓄，公司聚焦智能硬件与大数据运营..办事。三大主业齐头并进，业绩增进值得等候。股权来看实际掌握人持股为21.68%、持股相对涣散，股权质押比例为17.02%、质押比例尚可。
正股股价、估值均有必然向上弹性。三大买卖板块带来的业绩增进预期也为公司带来必然股价向上预期。公司5月31日收盘价对应PE(TTM)32.93，与公司汗青比拟都处于较低位置，受益于“5G”、“物联网”等概念的火热，估值或也有必然提拔空间。
股性附加条目中规中矩。从和而转债的转股价下修条目、赎回条目以及回售条目来看，与近期市场遍及的条目较为一致，无显着亮点。
估计此次刊行大股东配售将占有较大份额。公司此次刊行转债规模为5.47亿元，且刊行体式为“优先配售+网上刊行”的设置；而公司在建项目较多、资金需求强，考虑到公司2018年5月完成的定向增发，判断此次转债刊行原股东认购意愿较强，连系近期小规模转债的刊行情形，估计原股东配售将占较大份额。
转债债底珍爱较弱，将来股性将占主导。以对应正股5月29日收盘价测算，转债平价为100.22元、对应转股溢价率-0.22%；在本文假设下纯债价格为74.83，债底珍爱较弱。连系此次可转债附加条目及其将来成长性，此转债将来也许率股性为主导，同时从公司的再融资汗青来看，将来转股意愿较强。
综合考虑本次转债条目、正股根基面，建议申购本期转债。
风险提醒：中美商业摩擦影响，商誉减值风险
【正文】
2019年5月31日，深圳和而泰智能掌握股份有限公司（以下简称“和而泰”）发布可转债刊行通知，本次刊行5.47亿元可转债，扣除刊行费用后离别用于长三角生产运营基地扶植项目、电子制程主动化与大数据运营管控..系统项目与聪明生活大数据..系统项目。
【正股根基面】
和而泰2010年4月28日在深交所完成IPO刊行上市，2014年、2018年进行两次非公斥地行，公司以智能掌握器的生产发卖起身，2018年公司收购铖昌科技、切入智能掌握器上游的微波毫米波射频模拟相控阵T/R芯片买卖，依托智能掌握器买卖为公司打造的深挚用户根蒂与成熟的产物线，公司买卖也结构至智能硬件及大数据运营办事..买卖中，是以今朝共有三大买卖板块。
股权构造来看，公司股权涣散。今朝公司前10大股东持股比例为39.11%（截止2019年一季度），个中控股股东/实际掌握人刘建伟经由直接/间接（与创和投资为一致动作人）共持有公司股权21.68%，股权相对涣散。公司今朝股权质押比例为17.02%，质押比例尚可。
收入构造来看，公司深耕的智能掌握器买卖收入占比一向在90%以上，2018年公司智能掌握器收入占比为91.61%、比上年增加1.05pct；智能硬件系列产物收入占比3.41%、比上年增加0.93pct，呈逐年增进态势。智能掌握器中，家用电器智能掌握器收入占比总收入高达65.14%。2018年公司国外市场收入占比58.82%，国外市场中亚洲、美洲、欧洲市场的收入占比离别为18.14%、21.70%、17.85%，比拟之下亚洲收入占比有所下降、欧洲收入占比持续上升，美洲收入占比则对照平稳。
从毛利水平来看，智能掌握器仍是其首要毛利起原。2018年公司综合毛利率为20.62%，同比下降1.01pct，首要系客岁智能掌握器上游原材料IC、电容类等价钱上涨导致成本上升。
2019年一季度公司实现营业收入7.69亿元，同比增进35.35%；实现归母净利润6022万元，同比增进23.14%。近年来公司收入、利润均连结较快增进，净利润增速虽有所下降，但仍连结20%以上增进。
公司智能掌握器首要应用粗俗为家电范畴，而因为家电财富较早进入成熟期，智能掌握器为家电产物焦点部件，其竞争市场激烈。今朝国内家电智能掌握器市场集中度较低，规模较大的首要有和晶科技、拓邦股份、英唐智控、朗科智能等，2018年以上企业家电智能掌握器的收入离别为10.13亿元、27.95亿元（包罗照明）、1.45亿元、12.02亿元，公司家电智能掌握器收入为17.40亿元、今朝为该范畴的龙头企业之一。
客户构造来看，2018年公司前五大客户离别为伊莱克斯（瑞典）、TTI（中国香港）、惠而浦（美国）、BSH（德国）、海信（中国），发卖占比离别为18.72%、14.92%、12.49%、6.68%、6.48%，合计占比达到59.29%，客户集中度高。同时公司首要客户还包罗HUNTER、苏泊尔、JARDEN等国际国内知名厂商，与首要客户竖立有历久不乱的合作关系。
就公司将来成长计谋来看，1）在起身的智能掌握器范畴，公司持续施展手艺优势、做深做透智能掌握器买卖，经由定向增发等再融资体式募资扩大产能，同时收购意大利NPE（首要客户为德龙、博世西门子、伊莱克斯等一线终端厂商）、加快全球化结构；
2）公司以智能掌握器买卖为中心将买卖延伸至上游原材料IC（集成电路），2018年公司以自有资金计6.24亿元收购浙江铖昌科技有限公司80%股权（主业为微波毫米波射频芯片的研发、生产及发卖），结构IC范畴的同时意欲乘“5G春风”进入国内通信主设备商的供给链；
3）公司在储蓄智能掌握器买卖的根蒂上，聚焦智能硬件与运营..办事，加大相关研发投入，斥地了聪明睡眠、聪明美容、聪明家电、聪明水生态、聪明农业等范畴100多种智能硬件族群，形成多范畴行业解决方案。整体来看公司将来成长值得等候。
须存眷商誉减值与中美商业摩擦影响。2018年公司收购铖昌科技80%股权、收购NPE50%股权，导致2018岁终商誉增加至5.45亿元、占比当期总资产15.07%，2018年铖昌科技杀青业绩承诺、同时商誉测试无须减值，后续仍须存眷商誉减值情形；本年以来愈演愈烈的中美商业摩擦接踵对通信、IC等范畴造成影响，公司收入中跨越20%来自美洲，同时收购铖昌科技切入芯片范畴，不清扫将来收入、利润有受此影响的或者。
【可转债投资价格剖析】
公司本期可转债刊行规模为5.47亿元，刊行刻日6年。初始转股价为9.09元，按初始转股价较量，共可转换为6017.55万股和而泰A股股票。转债悉数转股对公司A股总股本的稀释率为7.03%，对畅通股（非限售）的稀释率为8.20%，稀释率不高。转股期从2019年12月11日起至可转债到期日（2025年6月4日）竣事。
利率条目来看，可转债6年票面利率离别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，票面利率在近期转债中属于平均水平，到期赎回价钱为108元，与市场平均情形并无太大差别。
信用评级来看，鹏元评级对主体与债项离别赐与AA-、AA-的评级，无担保与其他增信。
就转债的附加条目来看，1）转股价批改条目方面，在本次刊行的可转换公司债券存续期内，当公司股票在随意一连30个生意日中至少有15个生意日的收盘价低于当期转股价钱的85%时，公司董事会有权提出转股价钱向下批改方案并提交公司股东大会表决。与近期上市生意转债比拟，下修条目处于市场平均水平。
2）有前提赎回条目方面，在本次刊行的可转换公司债券转股期内,若是公司A股股票一连30个生意日中至少有15个生意日的收盘价不低于当期转股价钱的130%(含130%),或本次刊行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时,公司有权按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回悉数或部门未转股的可转换公司债券。有前提赎回条目与现存转债根基一致。
3）前提回售条目方面，在本次刊行的可转换公司债券最后2个计息年度，若是公司股票在任何一连30个生意日的收盘价钱低于当期转股价钱的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券悉数或部门按面值加受骗期应计利息的价钱回售给公司。也属于常规设置。
综合来看，公司本次刊行的可转债利率、到期赎回价钱与市场平均水平无显着差别，附加条目也并无亮点。公司刊行通知日（5月30日）收盘价为9.11元，对应平价为100.22元。本次刊行的和而转债评级为AA-、刻日为6年，5月30日6年期AA-级中债企业债YTM为7.2935%、中证公司债YTM为7.3313%，综合以上本文取YTM为7.31%，测算转债纯债价格为74.83，债底珍爱较弱。
【投资建议】
正股股价、估值均有必然向上弹性。固然公司主业家电智能掌握器范畴处于成熟期、竞争激烈，但公司经由持续的研发投入与全球扩张做到收入、利润持续增进，今朝仍在进行持续的产能扩张。在做强智能掌握器的根蒂上，公司切入上游IC范畴，此举除提拔财富链手艺、降低成本外，还有随5G趋势、进入国内通信设备商供给链的愿景；此外公司行使智能掌握器范畴多年储蓄的手艺与客户优势，将买卖扩大至智能硬件与大数据..办事。将来成长值得等候。业绩增进预期也为公司带来必然股价向上预期。公司5月31日收盘价对应PE(TTM)32.93，与公司汗青比拟都处于较低位置，受益于“5G”、“物联网”等概念的火热，估值或有必然提拔空间。
股性附加条目中规中矩。从和而转债的转股价下修条目、赎回条目以及回售条目来看，与近期市场遍及的条目较为一致，无显著亮点。
估计此次刊行大股东配售将占有较大份额。公司此次刊行转债规模为5.47亿元，且刊行体式为“优先配售+网上刊行”的设置；而公司在建项目较多、资金需求强，考虑到公司比来一次再融资为2018年5月，判断此次转债刊行原股东认购意愿较强，连系近期小规模转债的刊行情形，估计原股东配售将占较大份额。
转债债底珍爱较弱，将来股性将占主导。以对应正股5月29日收盘价测算，转债平价为100.22元、对应转股溢价率-0.22%；在本文假设下纯债价格为74.83，债底珍爱较弱。连系此次可转债附加条目及其将来成长性，此转债将来也许率股性为主导，同时从公司的再融资汗青来看，将来转股意愿较强。
综合考虑本次转债条目、正股根基面，建议申购本期转债。
