作者：潘妍
出品：洞察IPO
新三板企业熊猫乳品集团股份有限公司（下称“熊猫乳品”）再次冲击A股！
今年熊猫乳品二度提交招股说明书，拟创业板上市。公开发行不超过3100万股，募集资金5.52亿元，主要用于扩充产能与丰富产品种类，保荐机构为中信证券。
《洞察IPO》研究发现，熊猫乳品正面临产品种类单一、客户集中、营利变动背离、产能下降等问题。上市之路“一波三折”
熊猫商标有些年头了，最早能追溯到1956年，当时这个标识被中国食品出口公司开发设计出来，并于一年后正式..成商标。历经数年，商标于1990年被浙江粮油进出口公司买下，于1996年以商标作价的方式与浙江澳华乳品有限公司及自然人应子才共同成立了最初的“浙江熊猫乳品有限公司”。后经历多次股权转让和增资，最终从国有控股企业转变为李作恭及其两个儿子李锡安、李学军的家族企业。
目前，熊猫乳品的控股股东为定安澳华，持有公司3780万股股份，占公司总股本的40.65%；李作恭、李锡安与李学军父子直接和间接合计持有公司53.84%的股份，为公司的实际控制人。
但熊猫乳品的资本市场之路“行走风格”有些无厘头，无论是在新三板还是主板，其在申请与撤回之间摇摆不定。
2015年，熊猫乳品成功挂牌新三板。2018年11月向上交所递交了上市申请文件，拟于主板上市。但短短两个月，熊猫乳品在收到了证监会的审查反馈意见后突然打起退堂了鼓，以“经营发展战略需要”为由，于2019年1月闪速撤回上市申请文件。熊猫乳品的首次IPO也就这么戛然而止。
然而熊猫乳品并没有因此而消停下来。IPO叫停没几天，熊猫乳品便发布公告称，拟终止在新三板挂牌，紧接着于2019年2月收到申请受理通知书。但历史总是相似的，熊猫乳品再次突然变卦，2019年8月发布公告拟撤回公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的申请。
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值得注意的是，因与瑞安百好乳品厂共同出资设立合资公司，熊猫乳品自2018年1月11日起新三板暂停转让，直到2019年9月才恢复转让，累计停牌超20个月。产能利用率下滑
被誉为“浙江老字号”的熊猫乳品已在炼乳行业驰骋20余年。其主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。
2018年，公司炼乳销售规模仅次于雀巢，成为国内市场第二大炼乳品牌。不过这一风光的背后却让熊猫乳品面临上过度依赖炼乳业务、产品单一等头疼问题。
报告显示，公司收入主要来源于浓缩乳制品的研发、生产和销售。报告期内，浓缩乳制品的销售收入占总收入比重分别为67.98%、67.95%、75.51%和69.52%。核心产品主要包括甜炼乳、甜奶酱、淡炼乳等，其中甜炼乳销售收入占浓缩乳制品超6成，种类较为单一化。虽公司后续又推出奶酪、稀奶油等新产品，但均处于起步阶段，收入贡献与增长幅度并不亮眼。
另外，熊猫乳品在招股书中提到，公司炼乳产品呈现供不应求的态势，2018年起，公司开始进行募投项目实施。但《洞察IPO》发现，熊猫乳品的产能利用率却持续走低。
招股书显示，自2016年至2019年前三季度，熊猫乳品甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱品的产能利用率均分别为126.88%、88.99%、78.77%、65.77%，连年下降。而奶酪的利用率分别为6.54%、8.77%、8.58%、35.49%，相对偏低。
时隔一年多重启IPO，熊猫乳品此次募集资金较上次的6.21亿元下降了11%，但依旧是用于产能扩充。产能利用率逐年下滑，利用率不足还要扩充产能，其此次IPO能否顺利？
值得注意的是，如此缺钱急于扩张的熊猫乳品2020年2月却公告称，拟拿出2亿元用于理财投资，理财资金就约占了计划募资额的36.23%。
产能利用率下滑的同时，公司主营产品的毛利率也呈现下滑趋势。
招股书中，2016年至2019年前三季度，公司浓缩乳制品的毛利率分别为49.93%、40.54%、40.00%、36.70%，其中贡献最大的甜炼乳毛利率分别为53.31%、43.34%、43.89%、42.43%，2017年也出现不小幅度的下滑。
报告期内，熊猫乳业营收增速出现滑坡，2019前三季度净利润甚至出现下滑。
据招股书显示，自2016年至2019年前三季度，熊猫乳品的营业收入分别为4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元、4.09亿元，同比分别增长30.68%、12.67%、0.65%。
归属净利润方面，自2016年至2019年前三季度分别为0.86亿元、0.87亿元、0.95亿元、0.40亿元，同比分别增长1.61%、9.02%、-36.77%。
对于2019年前三季度出现营收净利变动背离的现象，熊猫乳品称主要因公司为推出新产品而不断加大研发投入，扩大生产和销售团队规模，导致公司制造费用及销售费用同比增加。另外，公司主要原材料奶粉价格上升以及生产损耗较大，导致材料成本较去年同期上升，致使公司毛利率下降，整体业绩受影响。
此外，熊猫乳品对第一大客户香飘飘依赖度偏高。
自2016年至2019年前三季度，熊猫乳品前五名客户的营收占比分别为35.64%、36.29%、30.98%、27.08%。其中最为显眼的就是香飘飘，连续四年皆为熊猫五大客户之一，累计贡献超1.9亿元。并在2018年起晋升成为熊猫乳品的第一大客户，2018年至2019年前三季度，香飘飘采购额分别为7421万、2577万，分别占熊猫乳品浓缩乳制品销售收入的16.45%和9.12%。
目前，熊猫乳品有4家控股子公司，分别为海南熊猫、山东熊猫、上海汉洋和百好擒雕。2018年除百好擒雕没公布业绩之外，其余三家子公司累计净利润亏损220.83万元，2019年前三季度四家子公司累计净利润仅为438.65万元。
另外，子公司海南熊猫曾在2018年11月被列入经营异常名录，原因是“隐瞒真实情况、弄虚作假”。后在2019年2月18日移出异常名录。定安县工商局向媒体出具的海南熊猫2017年报验证报告显示，海南熊猫2017年度公司的营业总收入为2021万元，实际核查数据为2023万元；纳税总额为106万元，实际核查数据为108万元。
