事件：
2020年4月新增人民币贷款1.70万亿，前值2.85万亿，市场预期1.30万亿，我们的预测值为1.22万亿。新增社会融资规模3.09万亿，前值5.15万亿，市场预期2.65万亿，我们的预测值为2.11万亿。M1同比5.5%，前值5.0%，市场预期5.7%，我们的预测值为6.1%。M2同比11.1%，前值10.1%，市场和我们的预测值为10.3%。
点评：
1、货币去了哪里
继3月M2与社融超预期之后，4月M2与社融增速再次出现较快的上升。4月M2同比提高到11.1%，较上月高出1个百分点；社融增速则上升至12.0%，较上月提高了0.5个百分点。那么，超预期增长的货币流向了哪里？
分部门的存款增速显示，3月和4月居民存款增速大致稳定在13.0%附近，存款的加速增长主要集中在企业和非银部门。4月企业存款同比增长10.8%，较3月高出2.4个百分点；非银存款同比增长15.9%，较上月提高3.6个百分点。
存款的流向对宏观经济的走向和市场有重要的影响。从企业部门来看，企业存款的增长有助于改善企业现金流，改善企业的原材料采购和资本支出意愿。一方面，存款增长能够提高企业的购买力。数据显示，企业存款同比对PPI同比有3个季度左右的领先性。因此，近期企业存款同比增速的回升可能意味着PPI同比有望在第四季度前后企稳回升。另一方面，企业存款是其投资意愿的领先指标。在企业存款同比回升的激励下，企业投资意愿也有望逐渐恢复。
从非银部门来看，非银存款的上升意味着非银金融机构的流动性有所改善。而数据表明，上证综指的表现与非银存款的变动相关。
由于存款的增长一定程度上来自于非银存款的贡献，而社融仅统计实体部门获得的资金，所以3月以来M2同比的上升速度较社融更快。这使得社融与M2增速之差进一步收窄。当社融与M2增速之差下降时，实体部门的融资缺口收窄，银行间流动性往往趋于宽松。
2、进入疫后修复期
在4月的社融增长中，人民币贷款和企业债券融资是带动社融增长的主要力量。
从人民币贷款来看，贷款数据显示疫情对经济的影响正在减轻。居民部门方面，4月新增居民短期贷款2280亿，同比多增1187亿，同比增幅较上月进一步扩大。这反映出，随着疫情防控成效的显现，居民消费需求开始逐渐释放。不过，5月9日，银保监会就《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，其中要求单户个人信用贷款授信额度不能超过人民币20万元，但并未限制个人经营贷和企业流动资金贷款的额度上限。这或对未来居民消费贷款的增长产生影响。此外，4月居民中长期贷款同比增幅也略有扩大。
企业部门方面，4月企业贷款期限结构出现优化。2月和3月新增企业短期贷款规模均超过6000亿，反映疫情期间企业流动资金需求较高。但4月新增企业短期贷款减少62亿，可能表明企业的现金流已经有所好转。同时，4月新增企业中长期贷款延续增长势头，同比多增2724亿。
从企业债券融资来看，得益于逆周期政策力度的强化，4月企业债券利率进一步下降，企业债券融资成本降低，信用债一级市场融资热情高涨。4月企业债券融资规模达到9015亿的高位。
