（二）由美国利率曲线诅咒引发的三点思辩
首先，美国利率曲线诅咒三步曲会证真的前提条件是美国利率曲线的继续收窄，第一点思辨是对于利率曲线形态的研判；其次，利率曲线倒挂领先股市拐点的规律这次会不一样吗？或许当下曲线平坦化隐含的风险偏好并未变化，那么即便倒挂，或许美股市场可以承受的倒挂深度更深也是可能的。第二点思辨是需要找到其余侧面指标来观察对于经济的担忧和风险偏好的下行是否已经有所体现。最后，美国股市和经济的变化对A股到底是好事还是坏事？由于每一轮周期变化都有其特殊性，精准预测难度较大也并不现实，第三点思辨是争取为投资者梳理三个情景角度，以期在宏观变量变化莫测的市场中提供一个思考的参照坐标系。
1、美债利率曲线将继续扁平化
由于美债短端利率抬升动能强于长端，美国利率曲线扁平化是大概率事件:一方面，短端供给增加和联储加息预期下，美债短端利率会继续上涨。原因是短端国债供给将有所增加（根据美国财政部估计美国下半年净借款将达到7690亿美元，政府发债需求将升至10年前金融危机以来最高水平）和美联储预计年内还要加息2次。另一方面，美国经济虽有韧性，但由于内生通胀难跳涨+股市拐点预期的压制+资金对长债的配置需求仍旺盛，这将压制长端利率的上行空间。近期数据显示，美国经济向上动能仍存。今年美国BEA的NIPAs统计账户进行了五年一次的调整，修订数据后，我们观察到美国经济韧性有所增强（受新所得税政策和个人股息收入增加的影响，2017年居民的可支配收入、存款率都出现了大幅的上调）。并且在中美贸易摩擦及美股波动率上升的情况下，资金或从股市继续流入债市从而压低长端利率。
2、利率曲线倒挂根本是风险偏好变化 风险偏好变化程度将影响市场调整幅度
期限溢价可以指引市场拐点和经济拐点的一个表征意义就是风险偏好的下行。如果本次组合是“期限溢价收窄+风险偏好平稳”的组合，那么对股市的影响会大大减弱。如何观测市场风险偏好的变化？美国高收益债的违约率可以作为观测市场风险偏好变化的一个辅助观测指标。20世纪以来美股的两次股灾中（2000年和2007年），高收益债市场在股灾前夕都会有所反应（如HY违约率和HY spreads的快速上涨）。目前来看，根据穆迪的报告显示2018年1季度，高收益债的违约率已经有明显抬升，虽然尚不够危机高位，但违约率的变化趋势（是否会大幅上行）值得高度关注。（注：标普违约率数据年度仅到2017年，可作为长期数据观测使用，穆迪的最新月度高频数据可以看出美国HY市场违约率已经相比2017年进一步上升。）
3、美国经济变化对中国影响的三种情景猜想
