由图 6 可知，国家因子对于组合波动占据主导地位，且其决定了模型整体解释能力，二者走势也基本一致。对比行业和风格，多数时间内风格贡献更高，不过二者差别并不大。
对于单个风格因子，Beta、市值、流动性、动量、波动率在 16 个风格因子中平均贡献最高，分别为 2.44%、1.99%、1.69%、0.75%、0.38%。动量和波动率贡献整体较为稳定，Beta、市值整体波动最大，其次是流动性。
图 6 国家、行业和风格解释贡献(滚动 1 年均值)
图7 风格因子解释贡献(滚动 1 年均值，Beta/市值/流动性/动量/波动率)
4.2 风格因子收益
这一部分，我们给出了风格因子的累计收益走势（2006 年-2019 年2月），见表 2、图8 和图 9。
正向指标中表现最好的是 Beta、盈余和 BP，年化收益为 4.28%、3.19%、2.84%；反向指标中表现最好的是流动性、市值、非线性市值，年化收益为-14.00%、-10.67%、-5.48%。
表2 因子收益统计
图 8 纯因子收益(流动性/长期反转/动量/非线性市值/市值/波动率/Beta)
