图9 纯因子收益(杠杆/盈利波动/盈利质量/盈利/投资质量/盈余/BP/成长/分红)
5、总结
在本报告中，我们对 A 股风险模型（CNLT）进行了介绍和结果展示。
CNLT 中，包含 40 个描述变量和 16 个风格因子。就种类来说，CNLT 增加了盈利波动、盈利质量、盈利、投资质量、长期反转和分红；对于描述变量，Liquidity 中增加了 ATVR 指标；同时，部分指标计算方法相较 CNE5 也发生了变化。整体来看，CNLT 中增加了市场关注度日益提高的一些因子。我们在进行因子合并时，采用等权的方法
基于因子定义，我们计算了 Barra_Deor（描述变量）、Barra_Basiclt（风格因子）、Barra_Derilt（因子收益）、 Barra_Rv arlt （残差方差）、 Barra_Fc ovlt（因子方差协方差矩阵）等表，时间区间为 2006 年至今；每日进行数据更新。
因子覆盖度：16 个风格因子覆盖度均较高，比例最低的为长期反转(96.6%)；而杠杆、分红非线性市值、市值等覆盖度为 100%，模型整体可用性较强。
模型解释度：CNLT 的 R2 均值为 38.06%，CNE5 的为 37.96%。我们对截面市场组合波动率（对组合收益平方和进行加权求和）进行拆分，结果表明：国家因子对于组合波动占据主导地位，且其决定了模型整体解释能力，二者走势也基本一致。对比行业和风格，多数时间内风格贡献更高，不过二者差别并不大。对于单个风格因子，Beta、市值、流动性、动量、波动率在 16 个风格因子中平均贡献度最高，分别为2.44%、1.99%、1.69%、0.75%、0.38%。动量和波动率贡献整体较为稳定，Beta、市值整体波动最大，其次是流动性。
风格因子收益：正向指标中表现最好的是 Beta、盈余和 BP，年化收益分别为 4.28%、3.19%、2.84%；反向指标中表现最好的是流动性、市值、非线性市值，年化收益分别为-14.00%、-10.67%、-5.48%。
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