今年以来，大家对房地产投资的稳中趋升感到困惑，其实占房地产投资大概20%-25%的土地购置费是地产投资抬升的重要原因。土地购置费是滞后指标，它反映一年前成交的土地总价在未来的平摊，滞后于土地成交总价12个月左右。12个月前，土地成交总价已经达到高点。
按照土地购置费和土地成交价格过去的领先和滞后关系的话，那我们有理由相信，也就是说到未来的3季度，土地购置费会随着过去土地成交价款的下降而下降，到4季度到明年1季度，土地购置费可能会出现大幅的下挫。如果真的这样，至少从内需驱动而言，我们所看到韧性将不复存在。
3、基建
今年1季度以来基建投资增速明显下挫。基建投资增速回落的原因是什么？未来会如何走？
在中国，基建不仅是财政行为，还是金融行为。国外基建投资一般是预算之后发债筹集资金，中国基建投资中银行贷款发挥了更重要的作用。房地产商从拿钱到开工存在一定时滞，但基建拿到资金后可以马上开工，所以对资金来源更加敏感。
今年以来，基建投资回落的背景是，财政整顿的同时，金融监管也在加强，影响了基建投资的融资渠道。财政整顿主要通过影响地方债、城投债、政府支出等影响基建资金来源，金融监管主要通过影响银行的表内贷款、信托贷款、还有其他金融机构贷款影响基建资金来源，并且这两种方式都会影响基建的PPP项目融资。
地方债是基建融资的重要渠道。实际上，地方债有很大一部分是不用于当年基建投资的，而是用于债券置换。
年初中央公布的地方债规模似乎低于2017年，但事实上未必。因为今年的债券置换比2017年少了1.7万亿，计算下来，今年能够用于新增基建的地方债实际上比去年多了5000多亿。从节奏上看，地方债发行有一定规律，1-4月是小月，5-8月往往是地方债发行的高峰期。地方债融资的高峰现在还没来，所以今年地方债对基建整体上还是偏正向的影响。近期PPP清理整顿力度加大，大家对PPP非常悲观。
