事件：
根据国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会（CFLP）于2018年5月31日公布的数据，2018年5月制造业PMI为51.9%，非制造业PMI为54.9%，综合PMI为54.6%。
评论：
1、制造业PMI超预期的动力来自哪里？5月制造业PMI为51.9%，达到1年以来的最高水平。从传统角度看，5月供需两端加速扩张是主要原因，生产指数为54.1%，较上月上升1个百分点，新订单指数为53.8%，较上月上升0.9个百分点，新订单指数也达到过去12个月以来的次高水平。从结构优化的角度看，经济新动能PMI加速上升影响较大。装备制造业PMI为53.0%，环比上升1.3个百分点，高技术制造业PMI为54.8%，环比上升1个百分点。另外，4月政治局会议要求持续扩大总需求，经济传统动能也有所改善，5月高耗能PMI为50.5%，环比上升0.6个百分点。
2、短期内PPI有望继续回升，企业盈利保持快速增长，而2季度名义增速回落速度可能明显放缓。5月购进价格指数为56.7%，出厂价格指数为53.2%，分别比上月上升3.7和3个百分点。与1季度相比，2季度前两月平均出厂价格指数均值为51.7%，环比上升1.7个百分点，，同期购进价格指数均值为54.9%，环比下降0.6个百分点，出厂价格指数涨幅大于购进价格指数，有助于增厚企业盈利空间。再者，PPI同比大幅下滑是1季度名义增速大幅下滑的主要因素，进入2季度，PMI同比持续明显反弹，这有助于放缓名义GDP增速的回落速度，从而限制债券收益率的下行空间。
3、紧信用对经济结构性的负面影响较为明显。近期以来债券市场民营企业的违约事件明显增多，这在制造业PMI体现为5月小型企业PMI大幅回落，本月读数为49.6%，环比下跌0.7个百分点。而大型企业和中型企业PMI维持了环比上涨的趋势。因此，目前看，紧信用对经济的影响目前主要集中于小型企业方面。政策何时会对此有所回应，我们预计在打破刚兑目标取得较大进展之前可能性较低。但是，小型企业不是打破刚兑的重点，而且5月反映资金紧张的企业比重为40.1%，连续三个月上升，不利于降低企业融资成本政策目标的实现。按照我国政策一贯相机抉择的传统和守住不发生系统性风险的底线，紧信用的影响不会由量变上升为质变。
