3
掘金个股
基于PB-ROE价值模型，这家钢铁公司最具性价比
（华创证券）
最近，华创证券基于PB-ROE模型，认为三钢闽光相较于其他钢铁股低估。
从钢铁行业来看，上市公司集中分布在ROE=10%，PB=0.8左右的范围内，而
三钢闽光的ROE水平仅次于方大特钢和华菱钢铁，PB水平则在行业均值附近，整体位于行业回归线以下，华创证券初步判断公司价值可能存在低估。
1、关于ROE的讨论：行业盈亏平衡线附近，12%以上的ROE料可保障
公司ROE水平较高主要来自高净利润率。从价格来看，清除地条钢后，福建市场价格从低于全国平均水平变为高于全国平均水平，带来了150元左右的价格优势。
从成本来看，公司铁水、钢坯到成材都具有明显的工艺优势，带来了150元左右的成本优势，公司吨钢毛利得以高于行业平均水平300元左右。
此外公司三费较低，所得税率较高，综合以上各项，公司的盈利水平在各种情景假设下均高于行业平均水平。
在极端假设下，行业平均净利水平在盈亏线附近波动，公司仍然有255-330元左右的吨钢净利，对应12%-16%的ROE 水平。
2、关于PB的讨论：PB处于历史低值
公司的历史PB波动范围较大，在1-5之间波动，集中在1.5-3之间，最近公司的PB已经达到了1.2，到达了历史低位附近。
分析公司上次PB触底的14-15年。从行业来看，当时钢价持续下行，大部分公司的利润转负，行业情况远比现在恶劣。从公司来看，，公司当时处在地条钢的重灾区，受低价地条钢挤压售价低于全国平均水平；成本与行业持平；资产负债率比现在高30%-40%，运营效率较低，财务费用高企，各项指标都远比现在公司的状况更差。
