导读：在英文里面，投资收益叫做Investment Return，投资者收益叫做Investor Return。这两个词非常接近，却代表了完全分歧的概念。投资收益好多时候，并没有转换成投资者收益。这个在中国的资产治理行业尤为显着。
事实上，中国资产治理的投资收益并不低，是曩昔十几年示意最好的一种资产。然则老公民买基金都没怎么赚到钱，投资者收益极差。
我们认为，中国资产治理1.0版本是将精神放在提高投资收益（investment return）。跟着中国度庭资产设置需求越来越大，好的资产越来越少，中国资产治理2.0版本将是把精神放在若何提高投资者收益（investor return）。以下是一些粗浅思虑：
投资收益和投资者收益的不成家
若是我们随便问一个通俗公共要不要买基金，他也许率会感觉买基金是亏钱的，身边似乎也没有几多人买了基金是..的。然则若是我们再问一个基金司理，他会拿具体的数据敷陈你，其实基金的收益率是不错的。
凭据此前睿远基金整顿的一个数据，代表全体基金整体收益水平的中证基金指数，从2003年到2019年6月底的总回报率跨越5倍，年化收益率12%。我们再看下面这张图，对比了大类资产从2003到2018年的年化收益率。很多人会诧异的发现，中证基金指数的年化收益率跨越了上海二手房、道琼斯指数等资产。
数据起原：Wind，睿远基金整顿
这个数据，或者会让很多人感应震惊。人人记忆中，美国股市和上海房子是永远向上的“硬资产”，为什么在这个区间的年化收益率居然还不如中国基金回报率。那么我们再来看此外一个数字：中国证券投资基金业协会数据显露，截止2017岁尾，自投资基金以来有盈利的投资者占比为36.5%。也就是说，只有三分之一的投资者买了基金..。
这两个数据，导致了市场的极大不成家。站在基金司理这一端，认为本身的工作已经尽心尽责，而且其收益率根基上跑赢了大部门的大类资产。而站在投资者这一端，感受买基金都是亏钱的。
是什么导致了投资收益没有酿成投资者收益？
那么究竟什么导致了投资收益，没有酿成投资者收益呢？我们看一个小故事。假设有一个基金司理，在2017年取得了100%的收益率，净值从1元上涨到了2元，然后在2018年吃亏了25%，净值从2元酿成了1.5元。那么这个基金司理两年下来的收益率是50%，平均每年收益率25%。毫无疑问，这是一个非常不错的收益率。这就是我们说的Investment Return。
然则，很或者的情形是，这个基金司理在2017年起头净值1元的时候，规模1个亿。到了2017岁尾，因为净值上涨了100%，各个渠道大规模宣传，人人也看着那么强的汗青业绩买进去了。于是到了2017岁尾，这个基金司理的规模酿成了10亿。然后2018年基金司理吃亏25%的时候，其10亿规模的持有人都亏了钱。
简洁而言，基金司理业绩好的时候，很多持有人会进来购置。人人老是认为“曩昔的收益率会酿成将来的收益率”。然则当基金司理吃亏的时候，其持有人都发生吃亏。最终的究竟是，固然这个基金的投资收益不错，然则投资者收益率很差。
最终双方都很冤枉，基金司理感觉，我做到了两年50%的收益率已经很好了，然则另一边通俗公共感觉，怎么我一买就起头亏钱了。我们认为，这里面有几个问题需要解决：
1）产物的波动率。我们发现通俗公共其实并非完全看中收益率。一个15%收益率产物和一个20%收益率产物，对于通俗公共来说不会有那么大的感知差别。然则一个高波动的产物，和一个低波动的产物，通俗公共的感知就非常差。要提高投资者收益，在资产治理人这一端，必需腻滑波动率。大部门持有人，是拿不住高波动的产物的。
2）产物特征的懂得。很多人买产物，都是基于曩昔的收益。然则曩昔收益率，并不代表将来的收益率。这一点，经济学凯恩斯几百年前就说过：曩昔的收益率毫无意义，除非你知道曩昔收益率的起原，而且判断将来可否持续。然则绝大多数人，都是基于曩昔收益率去买基金产物的，并不去管这个收益率的起原。所以，若是你每年买入全市场排名前五的基金产物，那么也许率到后背要亏钱。大部门单一年份排名靠前的基金产物，有必然的市场气势身分，若是风没有了，有或者在之后显现较大回撤。另一个问题，我们此前也频频商议过，就是基金产物界说要明确，用户要清楚知道他买的是什么产物，而不要发生气势漂移。
3）发卖渠道的不专业化。今朝国内资产治理产物的发卖，根基上是在银行或许第三方渠道。这些渠道的贸易模式也首要是经由发卖..。大部门银行或许第三方渠道对于产物的懂得并不完全专业，并且贸易模式驱动了他们进展卖越大的规模越好。在向客户..的时候，往往更甘愿强调精良的汗青业绩，映射到客户身上就是好的汗青研究能反复。事实上，一个基金年化收益率25%，和每年收益率要达到25%是完全纷歧样的概念。后者的难度不是大一点点，也几乎是弗成能实现的。
4）持有周期和投资周期的不成家。我们都知道，投资收益是需要一个对照长的时间周期才有意义。若是说一天的投资收益，那是毫无意义的。有人能够去赌场，那1000元赚了10000元。那么你能说，他一年投资收益就是365天X一天十倍吗？一定不是的。越是短期的收益率，越依靠运气，是不确定，弗成复制的。越是历久的收益率，越依靠系统和能力。所以投资收益，必需要用很长的持有周期来成家。然则大部门人通俗公共的持有周期很短，因为公募基金产物是T+1。这意味着，你买入后，第一天就能够赎回。这个资产的“久期”是一天。欠债端决意了资产端的质量。欠债端越长，资产端就越好。
资产治理2.0：正视投资者收益
曩昔，资产治理行业将重心放在若何获取投资收益。我们看到基金公司中，最主要的部门就是投资和研究。经由精良的研究员，流程化系统化的投资框架，好的基金司理等各类身分，起劲实现较高的投资收益（Investment Return）。而事实上，这个究竟并不差。我们也在前面说了，2003到2018年基金收益率水平是跨越了美国的道琼斯指数和上海的房子。
可惜的是，资产治理行业的投资者收益并欠好，导致了持有人和治理人对于收益率的懂得并不成家。资产治理公司总想的是，只要把业绩做好，久而久之就能提高持有人的体验，博得客户信任。事实上，他们往往轻忽了资产治理行业其他的构成部门。
将来，资产治理行业会越来越多把重心放在若何提高投资者收益。这包罗在投研以外的投入，好比对于投资者的持续教育，对于产物气势的清楚客户，对于收益特征的阐述等等。用户需要很清楚知道本身持有了什么样的产物，才可以持有的周期充沛长。我们固然看到也有一些资产治理公司刊行了三年期关闭的产物，然则站在用户角度，购置一个三年关闭的产物是反人道的。除非少少数具有市场很高承认度的小我或许机构，不然这种历久关闭的产物是难以大规模推广的。
从投研上，将来更大的投入并非放在若何提高收益率，而是若是在产物设计上提高用户体验。个中一个对照主要的方面就是波动率的掌握。同样两个基金，一个基金以较低的向下波动率获得50%的收益率，另一个用较高的波动率获得50%的收益率，两者给用户的体验是判然不同的。
我们发现另一个很有趣的现象：为什么P2P能坑害那么多人？这个从背后也敷陈我们，其实大部门人的收益率方针并不高。他们要的不是20%或许25%那么高的年化收益率。而是一个比银行存款更高，但也同时波动率较低，相对不乱的金融产物。假设购置P2P的金额，都去买了一个资产治理产物，那会成为一个规模伟大的产物。
总结来说，陪伴着无风险收益率进一步下行，中国居民的投资需求会越来越大。权益类投资产物会成为一个主要的偏向。曩昔行业的一个大问题是投资者收益和投资收益的不成家。
一旦逐渐把Investment return酿成了investorreturn，将真正打开权益类产物需求的天花板，也会鞭策行业的大规模成长。
