数据显示，按照最新口径，总规模为187.5万亿的社融余额7月末同比增长10.3%，低于前值10.5%。我们测算的总规模为209.6万亿的贷款加债券余额7月末同比增长13.2%，前值13.4%；进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资后，7月末总债务余额为234.8万亿，同比增长11.3%，前值11.7%。
从结构上看，7月非金融企业贷款加债券余额同比增速高于前值，如果加入信托贷款、委托贷款和未贴现票据三项非标融资，则略低于前值，反应表外转表内的情况仍在延续。7月家庭部门债务余额同比增速连续第15个月较前值下降，去杠杆方向未变，对应房地产数据表现难言乐观。2017年6月至2018年4月，政府部门债务余额同比增速一直保持平稳走势，5月底跌破..低点，6、7月进一步下行，这与我们有关政府部门今年整体去杠杆的判断相符。这意味着政府仍着力于去杠杆，而非扩大内需，特别是当经济数据尚可时，政府会相应进行政策的收敛。金融机构方面，目前我们能观察到的金融机构债务约为30万亿，占广义金融机构债务规模的近三成，因此其代表性较差，根据现有数据，我们倾向于判断7月广义金融机构债务余额同比增速与前值基本相当。在目前的政策背景下，我们倾向于认为，政府有意维持金融机构债务余额同比增速低位稳定，若有趋势上升，容易引发政策反弹。不过，目前的重点是需要关注广义金融机构债务余额同比增速是否会跌破今年1月的历史低点，若跌破历史低点，我们有关金融去杠杆基本结束的判断可能会发生改变。
货币供给方面，M2同比增速有所回升，缴准基数余额同比增速亦有所回升，M0环比基本平稳，财政存款环比大幅增加，结合同业存单数据分析，7月超储率或与6月基本相当；考虑到金融向实体传导不畅，银行超储率后续进一步上升的空间不大。7月非银金融机构存款余额同比增速与前值基本相当，仍处高位，结合负债数据，显示其流动性整体保持充裕。家庭存款余额同比增速明显高于前值，去杠杆下持续上升概率不大；非金融企业活期存款储备明显回落，，去杠杆下将处于低位；财政存款余额同比增速虽大幅低于前值，但7月财政支出同比增速仅为3.3%，低于前值7.0%。
