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【中金固收·利率】弹性招标:新时代,新模式——熨平市场波动,增加发行灵活性(4)

2018-08-18 01:24:00 网络整理 阅读:153 评论:0

此外,如果采取混合式招标模式,即全场加权平均中标利率为当期债券票面利率,低于或等于票面利率的标位均按照票面利率中标,按面值承销;高于票面利率一定数量以内的标位(不超过边际标位),按照各投标标位中标,按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销;高于边际标位则落标。如果引入弹性招标机制,预计对混合式招标下的票面利率结果影响有限。当投标需求比较旺盛时向上调整发行规模,则对于边际标位利率和票面利率都会有影响,不过由于票面利率由加权平均利率得到,预计影响有限,不像荷兰式招标受到的影响这么大;而边际标位利率会有所提升,影响边际附近的投标量,会使得原本落标的部分高标位投标量中标,因此增加了博边际的空间,利好有边际投标需求的投资者。同时由于对票面利率的影响有限,对于发行人而言仅需对边际标位投标量付出更高的利率成本,对于整体成本的增加有限,因此相对于荷兰式投标,发行人选用混合式投标的话上弹发行规模的边际成本更加低廉。如果当投标需求比较冷的时候向下调整发行规模,同样对于票面利率的影响有限,因此起不到太多下调利率节约成本的作用,预计混合式招标采用下弹的机制的概率较低。综合来看,混合式招标下引入弹性招标也能熨平市场波动,熨平的程度相较荷兰式招标下效果更弱一些。

此外,目前在国债中标发行中有中标剔除的机制,计算出全场加权平均中标利率之后将这个利率以上一定范围内的标位剔除。如果同时有中标剔除机制和弹性招标机制,意味着上弹后的边际中标利率被限制在中标剔除利率标位以内,也意味着上弹规模受到限制。预计中标剔除标位的设定要结合弹性招标机制综合考虑。此外,中标剔除只剔除加权平均利率以上一定范围的标位,不影响下弹机制的作用。

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