我们在此做一个简单的测算来预估国开债引入自动弹性招标机制后，未来可能会触发不同上弹或下弹比例的概率。假设上弹触发倍数分别为3倍、4倍、5倍，下弹触发倍数为1.5倍。经过我们统计，从近几年来看，如果执行了自动触发弹性机制，10年期国开债触发3倍上弹机制的概率大约为50%左右，触发4倍发上弹机制的概率大约在15%左右，触发5倍上弹机制的概率大约为5%左右，1.5倍下弹机制则从未触发过（图表2、3）。因此如果上弹倍数设定在3倍，那么触发上弹的概率还算是比较高的。
我们根据以往一二级价差来估算引入自动弹性招标机制后可能带来发行利率的变化。由于弹性招标机制的引入会熨平市场的波动，因此我们将历史的市场波动情况做了个统计。我们将一级投标利率与前一日的二级收益率（以中债估值来衡量）作比较，观察一二级收益率价差的区间。这里需要纳入考虑的是，在弹性招标制度出台之前，一级投标的时候往往给投资者有返费，需要将返费因素纳入考虑，即投资者实际得到的综合收益率比中标利率要高。根据测算，10年期国开债的返费水平经久期折算后年化收益率约为4bp，，因此一级投标获得的综合收益率要比投标价格高接近4bp。因此，我们将返费因素加入，得到一级投标的综合收益率，再将其于二级收益率作比较。
根据测算，我们发现从17年以来的数据来看，国开债一二级价差大多在±3bp以内，一二级价差在±3bp以内的招标次数占到总次数的65%。并且一二级价差与全场投标倍数的变动方向基本一致（图表4），意味着投标倍数高的时候，市场情绪火爆，投标综合收益率较前一日二级收益率下降得更多，投标倍数低的时候，市场情绪较差，投标综合收益率较前一日有所上行。因此，考虑到今后招标不允许返费，投标利率即投标综合收益率，今后在多数情况下中标利率较前一日估值的变化在3bp以内。
虽然缺乏详细的招标明细数据进行测算，但从我们与承销商和发行人的沟通来看，如果市场需求不错，比如认购倍数超过3倍，假设上弹比例是20%，那么上弹后和上弹前的招标利率虽然会有所变动，但一般差异在2-3bp以内，甚至如果投标很火爆，倍数在4倍以上，那么上弹后和上弹前的招标利率将会在1bp以内。很少会有上弹后和上弹前差异超过5bp的情况。毕竟需求越强，标位也就会越集中，上弹后和上弹前的利率差异也就会越小。不过，这个上弹前后的利率差异也跟设置的弹性触发倍数和弹性比例有关。可以认为，如果弹性触发倍数设定的越高，那么上弹后和上弹前的利率差异会越小，反之则反；如果弹性比例设定的越高，那么上弹后和上弹前的利率差异会越大，反之则反。所以，如果要控制上弹前后的利差，较高的触发倍数和较低的上弹比例会有助减少利率差异。对于下弹，由于1.5倍倍数以下的情况相对少，如果下弹的触发倍数设定在1到1.5倍之间，实际上这种情况不多，也就是下弹的概率不大。但如果下弹，为了控制下弹前后的利差，相对高一些的触发倍数以及相对低一些的弹性比例会有助于减少招标利率变化。
