作者：刘晨明 李如娟 许向真 徐彪
截止10月31日，沪深两市2018年三季报已披露完。本文从整体上分析对比大类板块及行业的业绩表现，主要讨论几个问题：1）大类板块的业绩表现、结构特点及驱动因素； 2）盈利能力及现金流情况；3）行业景气度变化；4）业绩的相对趋势及最优解。
1、整体增速超预期回落，创业板指增速中位数趋稳于内生水平
具体来讲：
（1）主板：营收增速持平，但净利润增速明显下滑。营收角度，全A及全A（非金融）Q3累计营收增速分别为12.4%和13.7%，主板及主板（非金融）累计营收增速分别为11.5%和12.8%，基本持平中报水平，主要得益于三季度PPI维持在4%的较高水平，工业企业营收增速也稳定在10%左右。利润角度，全A及全A（非金融）Q3累计净利润增速分别为10.4%和16.7%，较18Q2的14.1%和22.2%，下滑3.7个百分点和3.1个百分点；主板及主板（非金融）累计净利润增速分别为11.1%和19.6%，较18Q2的14.3%和24.8%，下滑3.3个百分点和5.2个百分点。Q3单季净利润增速下滑更明显，其中全A（非金融）更是由Q2的22.9%下滑至7.1%。可见，三季度利润端的压力已开始体现（净利率小幅下滑、毛利率走平），随着需求回落、PPI走低，营收端的压力也会逐步显现。
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（2）中小板：营收和利润增速均进一步放缓。中小板（非金融剔除苏宁）2018Q3累计营收增速为18.8%，较18Q2的21.1%回落2.2个百分点；累计净利润增速为5.6%，较18Q2的10.4%回落4.8个百分点；中小板实际增速要比预告增速低5%-7%。值得一提的是，中小板或中小板指的净利润增速自2016Q4以来持续回落，但营收增速整体表现较平稳，侧面反映其盈利能力是在持续走弱的。
（3）创业板：整体净利润增速仍在下滑，但创业板指增速中位数有25%，高于中报的22.6%，逐渐回归内生增速水平。创业板和创业板（剔除温氏/乐视/光线/坚瑞/宁德）2018Q3累计营收增速分别为18.1%和20.0%，较18Q2下滑1.8和2.8个百分点；净利润增速分别为1.5%和5.9%，较18Q2的8.1%和14.8%分别大幅回落6.6和8.9个百分点。另外，创业板指和创业板指（剔除温氏/光线/宁德）2018Q3累计净利润增速分别为13.9%和16.0%，较18Q2的19.8%和24.3%下滑6.0和8.3个百分点。由于创业板业绩增速受个股影响尤其大，我们不妨直接用板块的中位数来分析，会更加客观。其中，创业板指2018Q3累计净利润增速中位数有25%，较中报的22.6%有小幅回升，已逐渐回归内生增速水平。我们测算的创业板2013年以来的内生增速中枢在23%附近，详见5月27日《创业板内生增长靠什么？》。
