中新经纬客户端3月21日电 题：《邓海清等：美联储“鸽声洪亮” 人民币趋势逆袭》
作者 邓海清(华尔街见闻首席经济学家、中新经纬特约专家)陈曦(华尔街见闻研究院院长助理)
北京时间2019年3月21日，美联储议息会议公布维持2.25-2.5%基准利率不变，点阵图显露2019年不加息，2020年或加息一次，9月之后住手缩表，较市场预期更为鸽派。
美联储在鸽派道路上越走越远
2018年12月，美联储立场首次发生重大转变，从预期2019年加息3次下调至加息2次，是2016年12月美联储一连加息以来首次释放泉币政策转向旌旗。笔者曾指出，此次美联储转鸽，确认了美联储泉币政策拐点已经到来。
2019年3月，美联储在鸽派道路上超出市场预期，正如在2016-2018年的加息周期中鹰派的超出市场预期——这一届美联储似乎从来都是“不鸣则已，一鸣惊人”。
此次周全鸽派的旌旗至少包罗：
1、暗示2019年加息从2次下降至0次；
2、下调经济增进、通货膨胀预期；
3、确认住手缩表时间表；
4、对经济表述周全弱于之前。
履历如斯鸽派的美联储亮相，市场已经起头预期2019年会降息，岁首市场预期2019年降息概率只有15%，美联储议息会议之前预期降息概率约为23%，而会议之后预期降息概率接近40%。
从美联储转向鸽派的速度看，市场从加息气氛敏捷转向降息预期，也就不新鲜了。
再现美债涨、美股跌
2018年12月美联储不测转鸽，当日美债收益率下降约6bp，美股大跌1.5%。
2019年3月美联储不测更鸽，当日美债收益率再次下降约6bp，美股再次下跌约0.5%。
为何美联储每一次鸽派，都是美债涨，美股跌？
原因是，美股大跌的根源在于市场对于将来盈利预期的进一步下调，其触发身分在于美联储向市场消极预期的妥协。
此后次议息会议来看，仍然是这个逻辑：市场更关心，美联储是否认可美国经济起头不成了，若是是，那么就是美股跌；除非，美联储直接起头降息，不然对经济的消极预期难以被对泉币政策的鸽派预期所笼盖。
从现金流折现(DCF)剖析框架来讲，就是分母(利率)的下行比不上分子(盈利)的下行预期，于是美股就跌了。
此外，美股在2018年12月底以来，已经一连上涨三个月，中央仅仅有一次小幅回调，美股自己也存在对美联储利多出尽的调整需要。
中国央行泉币政策空间彻底打开
从今朝看，美联储2019年加息已经几乎弗成能，这意味着中国央行的泉币政策不再受到外部约束。
从更为直观的中美利差看，今朝美债10年收益率2.52%，中债收益率3.15%，利差63bp，这是近半年以来的最高利差。
对于中国央行而言，笔者认为3-4月降准是极也许率事件。2018年每季度一次的降准节奏今朝没来由打破，降准已经不是泉币政策宽松的旌旗，而只是成为根蒂泉币投放渠道和降低银行资金成本的对象。
对于降息，悬念仍然较大。支撑降息的来由首要是2019年当局工作申报明确提到了“利率”、“价钱手段”，不支撑降息的来由首要是1-2月社融拐点较为明确，3月经济数据季候性大幅反弹的或者性极高，央行“两轨合一轨”更需要的是泉币政策传导而非改变基准利率或许行政化调整信贷利率。
从美联储转向鸽派而言，能够得出的结论是：中国央行降息不存在外部约束，能够完全凭据国内身分考虑是否降息、何时降息。
人民币再逆袭，“弱币时代”竣事
笔者在2017岁首看多人民币，提出“人民币趋势逆袭”，而且在2018岁首掉头看空人民币，提出“人民币贬值至7”，两个相反的概念均获得市场验证。
对于2019年，笔者在岁首就提出“人民币再逆袭”，人民币“强币趋势”已经开启。2019年以来的人民币升值趋势已经非常显着，受益于此次议息会议美联储鸽派美元大跌，人民币离岸汇率大幅升值，持平于2月低点，均为2018年7月以来人民币汇率最强示意。
笔者认为，2019年人民币升值趋势并未竣事，首要来由有以下三点：
第一，强美元周期竣事。2018年美联储走在全球首要经济体央行收缩前列，美元也响应强势，但2019年美国经济下行压力增大，美联储加息周期已经竣事，强美元周期竣事决意人民币汇率风雅向。
第二，2018岁终，中国泉币宽松显著加码，人民币汇率稳中有升，外汇贮备也不再削减，表明汇率市场已经充裕隐含了中国经济情形和泉币宽松的预期；2019岁首以来，社融拐点根基确立，3月经济将季候性反弹，今朝，尚不克确定中国经济是否触底，但触底迹象的确在增多。
第三，商业缓和利大好人民币升值。国际商业缓和趋势将会持续，这一预期是主导2019年人民币汇率拐点的焦点身分，这一身分将会持续施展感化。
2019年债券牛市并未竣事
笔者认为，2019年经济维持底部震动的或者性较高。利多身分包罗支撑民企政策宽信用拐点根基确定，减税效应逐渐展现，基建投资、固定资产投资拐点已过，国际商业政策前提改善；利空身分包罗难现曩昔的基建、地产、居民、国企、处所当局加杠杆景遇，房地产上行照样下行尚难判断，国外经济恶化趋势难以改变等。
2019年经济或者不会显现显著的回升，这意味着央行泉币政策维持宽松的或者性非常高。
从2013年和2016年的经验教训看，若是央行过快收紧泉币政策，之后很轻易显现经济的加快恶化，这意味着此轮央行宽泉币的时间将比曩昔更长。
从3月经济数据看，利空债券市场的或者性较大，首要起原于季候性身分回升。回首与2019年春节月份相似的2003、2008、2011、2016年均能够发现，3月经济数据会较2月显著好转，从统计局、海关总署的亮相来看也隐含了3月经济回升的预期。
但这种经济的季候性回升并不会导致泉币政策偏向转变，也就不会导致债券牛市的根本摇动。
泉币市场利率与长债之间的利差，今朝已经处于汗青高位(剔除紧泉币时期，例如2013年下半年、2016岁尾-2017年等)，若央行可以较长时间维持现有泉币市场利率水平，则长端债券已经具有设置价格；若显现根基面数据季候性回升导致的债券收益率上行，将是最好的设置机会。
债券牛市竣事需要多重身分，而不该仅仅看到社融拐点、经济企稳，就轻言债牛竣事。笔者认为央行维持现有泉币政策基调的时间将较市场预期更长，响应债券牛市持续时间也将长于市场预期，2019年债券市场波动加大已经是市场共识，然则不克轻言债券牛市竣事。(中新经纬APP)
邓海清
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