一、公司简介：高速公路买卖现金流稳健，垃圾焚烧成长敏捷
城发情况前身为河南同力水泥股份有限公司，大股东为河南投资集体。2017年9月完成重大资产置换，将水泥资产置出，同时置入河南投资集体持有的许平南高速公路资产。置入资产评估价钱37.96亿元，置出资产评估价钱25.83亿元，差额12.13亿元由上市公司以现金体式支出河南投资集体。2018年9月，公司拟向垃圾焚烧等情况范畴拓展买卖，调换公司名称为河南城发情况股份有限公司。今朝，城发情况的主营买卖为高速公路，2018年道路通行买卖收入占比为76.84%，毛利占比为86.75%。
高速公路买卖人人应该都对照认识，这是一项现金牛买卖，以城发情况为例，公司2018年扣非归母净利润为5.97亿，经营运动净现金流却高达12.4亿。今朝，公司部下有三条高速公路，特许经营刻日最早也要到2032年竣事，将持续为公司供应充实的现金流。
高速公路买卖现金流不乱，然则增速慢；城发情况近年来成长垃圾焚烧买卖，前期耗资大，然则增进快，正好与高速公路买卖形成互补。按照一个1000吨/日的垃圾焚烧项目投资额5-6亿测算，假设公司将来3年内投资2.5-3万吨/日的垃圾焚烧项目，按照40%的资源金比例、80%的平均股权比例，则对应的资源金总额需要40-57.6亿元，考虑公司2018-2021年的经营现金流、在手现金和即将进行的配股融资12亿元测算，根基能够知足将来2.5-3万吨/日的垃圾焚烧投资需求，不需要其他大额的股权融资。
二、为什么看好公司垃圾焚烧呢？
为什么我们会看好城发情况的垃圾焚烧呢，人人会质疑：一个高速公路的公司，凭啥能够做好垃圾焚烧？
1）区域性的高市占率龙头：从股权关系看，公司是河南省发改委控股的孙公司，并且旗下除了高速公路买卖外，正本就有固废工程扶植子公司。公司在河南省垃圾焚烧市场具有较高的市占率，与关系方占有了河南新上垃圾焚烧发电项目近5成的市场份额，同时项目质量较高。据不完全统计，截止 5 月 20 日，2019 年以来河南共有 10 个垃圾焚烧发电相关项目公布中标，总投资额 52.1 亿元，个中城发情况介入了个中的 4 个，累计投资额 18.8 亿元，此外大股东河南投资集体旗下河南城市成长投资介入了个中 1 个。公司中标项目平均垃圾处理费 66 元/吨，略高于所有项目 65 元/吨的平均水平。近一年以来的河南垃圾焚烧招投标项目合计总规模2.6万吨/日，个中城发情况获取订单1.12万吨/日，占到市场招投标规模的43%。
2）地点区域垃圾焚烧高速成长：河南是我国生齿大省，2018年城镇生齿4967万人，全国排名第四，2017年垃圾清运量986万吨，居全国第六。但河南省垃圾焚烧成长较为迟缓，2014年河南省垃圾焚烧率仅为11%，绝大部门比例为填埋。2018年 11 月，河南省发布《河南省生活垃圾焚烧发电中历久专项规划（2018-2030 年）》，对垃圾焚烧发电项目扶植做了进一步规划，按照“省级统筹、市县主体”的原则，在全省局限内规划新建生活垃圾焚烧发电项目 75 个，悉数建成后新增产能约 7.5 万吨/日。个中，2020 年前规划开工扶植项目 53 个，合计处理能力 5.1 万吨/日、装机容量约 100 万千瓦；2021-2030年前估计开工扶植项目 22 个，合计处理能力 2.4 万吨/日、装机容量约 50 万千瓦。
3）垃圾焚烧买卖相当于再造一个公司：按照公司今朝43%的市占率较量，河南省2020年前新建的5.1万吨垃圾焚烧项目中，公司能拿到2.2万吨。假设2021-2023岁首垃圾焚烧投运规模离别是1/2/2.5万吨/日，平均垃圾措置费70元/吨测算，垃圾处理费为离别为2.41、4.83、6.04亿元；吨上彀电量大部门上市公司都在300千瓦时/吨摆布，垃圾焚烧上彀电价为0.65元/千瓦时，则垃圾焚烧发电收入离别为6.73、13.46、16.82亿元。考虑公司垃圾焚烧项目平均股权比例为80%，垃圾焚烧买卖总收入依次为7.31、14.63、18.28亿元。而公司2018年营业收入为20.28亿，从营业收入看，相当于垃圾焚烧买卖再造了一个公司；从利润看，剖析师展望垃圾焚烧买卖不乱后，进献公司接近5亿净利润，相当于客岁全年扣非净利润（5.97亿）的83.8%。
三、集体资产注入预期，远期PE低
1）集体资产注入预期：公司盼望打造河南环保科技集体，将来将积极经营水务、供暖等资产运作。凭据公司 2018年报表述，公司方针为“打造河南环保科技集体”，除统筹推进静脉财富园扶植外，公司也在积极经营水务资产运作、加速推进洁净供暖项目。水务资产方面，公司今朝持有航空港区水务公司 65%的股权以及牟源水务公司 70%的股权。据中新网及驻马店等地当局官网，河南城发投此前已与多个地市杀青计谋合作，集体正在运营和整合存量供水污水总规模约 200 万吨，整合存量供热项目总面积 6000 万平方米，规划到“十三五”末，水处理总规模跨越 300 万吨/日。2019 年以来国企改造利好政策频出，国度对于混改较为支撑，作为双百名单的一员，我们认为集体整合的存量供水污水资产有望于前提合适时慢慢注入公司。
2）预期PE低：公司高速公路买卖将来两年将稳步增进，垃圾焚烧买卖从2021年起头慢慢进献净利润。剖析师估计2021年公司净利润将达到10.69亿，以当前市值较量，PE只有5倍；这还没有考虑公司垃圾焚烧买卖后背业绩的释放。而以当前PE来看，公司比来四个季度净利润为6.33亿元，当前市值为53.56亿元，PE TTM仅8.46倍，也并不贵。
