作者 | 小玖
流程编纂 | 小白
跟着人们生活质量的提高，大到空调、冰箱、洗衣机，小到烤箱、微波炉、豆乳机等几乎成为了家家标配。家电行业的成长，同时也带动了上游微型特种电念头的成长。
作为手艺密集行业，微特电机发源于欧洲的德国、瑞士等国度。今朝该行业高端进步的手艺仍把握在蓬勃国度的手中，但一样性电机的制造已经向成长中国度转移。今朝我国已成为世界微特电机的首要生产大国和出口国。
我们今天要跟人人聊的这家企业湖南科力尔电机股份有限公司（002892.SZ，以下简称“科力尔”）就是国内微特电机行业中的成长起来的企业之一。
科力尔于2010年在湖南祁阳县成立，2017年8月在深交所挂牌上市。公司自设立以来，一向专注于微特电机的斥地、生产与发卖，实控工资聂葆生、聂鹏举父子。
公司定位于全球中高端市场，据说客户大佬云集，有像松下、三星、伊莱克斯、惠而浦如许的全球知名企业，国内美的、海尔、海信等也在个中。接下来，风云君就带人人从财务的角度一路剖析一下这家公司。
一、公司产物与买卖组成
因为粗俗产物种类繁多，微特电机也是十八般技艺适应各类产物的需求。从大类来看，有同步与异步、交流与直流四大类，这四大类还能往下持续分成12个小类，而科力尔首要产物涉及到个中的单项罩极电机、串激电机、伺服电机、步进电机及支流无刷电机。
（资料起原：公司招股书）
单项罩极电机是公司最首要的产物，占主营买卖收入的比重均在70%以上，但随其他电机的成长比重有所下滑。该电机具有低噪声、运行靠得住、无电磁干扰、免维护的特点，首要应用于烤箱、暖风机、排电扇、空调器、微波炉、家用水泵、医疗工具等产物中。
2016年至2018年罩极电机的收入离别为39,845.97万元、46,482.67万元、50,923.75万元，2018年比拟于2017年来讲，增速有所减缓。2019年上半年，罩极电机的收入达到27,884.66万元，同比增进率为20.86%。
其次是串激电极，转速高、启动力矩大、调速局限广、不需要维护，这些特点正好是像食物搅拌机、碎纸机、吸尘器、电吹风、果汁机、豆乳机、咖啡机、切片机、电钻、电磨等家电及电动对象所非常注重的。
串激电机2016年至2018年的收入离别为8,396.05万元、9,846.25万元、15,812.29万元，占比在20%摆布，逐年上升，增进速度也对照快，2018年收入增加60.59%。2019年上半年实现收入9,141.92万元，同比增进率为39.15%。
归类为其他的有伺服电机、步进电机及支流无刷电机，这三类电机合计占主营买卖收入的比重较小，但能够看出这三类电机的增进势头十分迅猛，2018年增进了快要两倍。
（数据起原：choice数据）
二、盈利能力剖析
1、成长能力剖析
2017年至2018年，科力尔营业收入离别为50,425.24万元、59,165.94万元、72,092.07万元，整体呈现上升的趋势，同比增进率离别为11.03%、17.33%、21.85%，增进速度也在加速。
扣非净利润离别为6,388.27万元、5,485.26万元、6,026.67万元，同比增进率离别为12.13%、-14.14%、9.87%。2017年扣非净利润下滑的首要原因是公司加大研发投入，致使研发费用有所增加，且因为汇率波动，从而使汇兑损益增加导致。
2019年上半年营业收入和扣非净利润离别为39,907.45万元、3,787.12万元，同比增进率离别为25.75%、82.23%，均呈现较好的增进趋势。
（数据起原：choice数据）
基于上述对公司各首要产物的剖析可知，2018年首要是串激电机、伺服电机及步进电机的增进拉高了收入整体的增进。
2、开发国内市场
从主营买卖收入起原地来看，2016年至2018年国内买卖收入离别为1.36亿元、1.64亿元、2.18亿元，同比增进率离别为5.34%、32.81%；国外买卖收入离别为3.59亿元、4.12亿元、4.84亿元，同比增进率离别为12.97%、17.61%，2018年国内买卖增进速度跨越国外买卖。
2016年至2019年上半年，国内买卖收入占主营买卖收入的比重离别为27.5%、28.53%、31.07%、28.67%，能够看出，科力尔在慢慢开发国内市场买卖。
（数据起原：choice数据）
3、首要照样本身下功夫
收入的增进，究竟是个案呢照样行业整体的趋势呢？我们一路来看看同业几家的情形。
鉴于大洋电机和朴直电机早已被风云君曾不止一次所在名指摘，此次的可比公司我们避开这对兄弟，特意选了几家主业相对不乱的公司来对照。
微光股份（002801.SZ）首要从事应用于HVAC(采暖、通风、空调、制冷)范畴微电机、风机的研发、生产和发卖，是以我们接纳拿来主义的立场，直接进行对比。
卧龙电驱（600580.SH）体量对照宏大，涉及到电机及掌握、电源电池、光伏电站、商业等范畴,个中电机及掌握买卖首要又有低压、高压及微特电机及掌握。那么，我们只与个中的微特电机及掌握进行比对。
江苏雷利（300600.SZ）是家用电器、汽车微特电机、智能化组件及相关零部件的研发、生产与发卖，我们除去与微特电机不相关的买卖进行对照。
从对比情形来看，科力尔收入规模与同业业还有必然差距，然则收入的增进速度倒是直线上升，比拟同业业来讲，显现出了非常强劲的增进势头。由此看来，公司2018年的收入增进较快受行业增进的身分较少，首要照样本身下功夫了！
（数据起原：choice数据）
4、原材料价钱对毛利率影响较大
科力尔2016年至2019年上半年，毛利率离别为29.47%、25.70%、22.04%、22.85%，与可比公司对照来看处于中等水平，但与微光股份还有必然的差距。
（数据起原：choice数据）
从上图中我们能够发现，除了大体量的卧龙电驱，其他三家2017年和2018年的毛利率多几多少都有所下滑。这是啥原因呢？
以2018年产物成本组成来看，包罗直接材料、人工费用、制造费用。个中，直接材料占比为78.27%，是最首要的收入组成部门。
（数据起原：公司2018年报）
而电机所用到的首要原材料包罗硅钢片、铜漆包线、纯铜等。2016 年以来，原材料价钱上升，2018年硅钢片的单价稍有下滑，然则漆包线的价钱依旧处于对照高的水平，是以成本的增加导致了整体毛利率的下滑。
2019年后，原材料的价钱还算不乱，硅钢片价钱比拟前期降幅显着，所以，2019年上半年各公司的毛利率均呈现增进的趋势。
（数据起原：长城证券对科力尔的研究申报20190602）
由此看来，科力尔的毛利率水平受原材料价钱更改的影响还挺大的。
5、时代费用较为不乱
2018年以来，公司的时代费用率不乱在7%摆布，比拟前两年有下降的趋势。
（数据起原：choice数据）
从三项费用占营业收入的比率来看，治理费用率和发卖费用率相对对照不乱，且占收入的比例转变不大，是以不再睁开剖析。
财务费用率波动相对较大的原因首要是公司首要收入起原于国外，是以汇率更改会引起汇兑损益的更改，是以2017年财务费用率较高，响应地时代费用率也对照高。
科力尔从上市以来未向金融机构乞贷，无长短期乞贷等有息欠债，是以风云君不再进行偿债能力剖析。
财务费用中的利息支出首要是因为公司以不附追索权的体式将应收账款让渡给金融机构发生的利息。
6、净利率有待提高
因为卧龙电驱买卖板块较复杂，所以，风云君在讲净利率对比时只对照了其他两家可比公司。
整体来看，2018年净利率均有所下滑，2019年上半年呈现出增进的趋势。科力尔净利率示意对照平庸，与微光股份比拟起来差距照样蛮大的，但稍好于江苏雷利。
科力尔2018年净利率低于2017年的原因，首要是利润的增速小于收入的增速所致。
（数据起原：choice数据）
三、研发投入
微特电机作为手艺密集型行业，研发立异能力是权衡企业焦点竞争力的要害身分。那么，科力尔的研发下没下功夫呢？照样得拉出来溜溜比比看。
科力尔在研发人员方面的投入处于中等水平。总得来说，研发投入照样对照少的，跟江苏雷利比拟差距照样挺大的，研发投入比例却是相差不大。
（数据起原：各公司年报数据整顿）
但从2019年上半年研发投入的增进情形来看，科力尔、江苏雷利和微光股份研发投入与上年同期比拟增进率离别为15.48%、6.89%、5.44%，增进速度远高于其他两家。
从公司2019年中报可知，科力尔今朝研发的伺服电机已经投产，且产物机能达到日系类产物水平。
（数据起原：公司2019年中报）
伺服电机首要应用于机械人、高端数控机床、主动化生产线、印刷设备、包装设备、纺织设备、激光加工设备等工业主动化范畴，也是公司2018年业绩增进功弗成没的驱动身分。
据2019年中报流露，科力尔将进一步加大步进电机、直流无刷电机和伺服系统等产物的持续研发和市场拓展，缔造新的增进点，慢慢向机械人、工业主动化和人工智能范畴转型升级。
四、营运能力剖析
2016年至2018年，公司的存货周转率根基连结在5次/年摆布。与其他两家公司对照来看，科力尔存货周转率处于中等水平。但2018年其他两家公司存货周转率下降之时，公司的存货周转速度反而有所提高，与微光股份的差距在逐渐缩小。
（数据起原：choice数据）
存货首要是由原材料、库存商品及发出商品组成。
（数据起原：choice数据）
从上图中，我们能够发现公司每年都邑备有必然数量的原材料，首要是因为原材料价钱波动对产物成本的影响较大，公司会对硅钢、漆包线一类的大宗原材料价钱趋势进行预判，然后提前采购，以便有效掌握产物的成本。
公司接纳以销定产的生产模式，产物生产完成后输送至客户，产销率对照高，以2018年的产销情形来看，首要产物的产销率均在98%以上。
（数据起原：choice数据）
收入切实认分供给商治理库存（简称“VIM”）和非VIM两种体式。VIM模式下，产物出库输送至客户，待客户磨练及格后入VIM仓库，并将库存商品转为发出商品，客户领用后再确认收入，非VIM则待客户验货签收后确认收入。
因为发卖订单增加，公司需进行备货，库存商品响应的增加。同时，应收账款也逐渐增加。
（数据起原：choice数据）
2016年至2018年，科力尔的应收账款周转率均连结在6次/年以上，高于微光股份和江苏雷利。
（数据起原：choice数据）
风云君将三家公司的应收账款对比发现，科力尔的应收账款周转率之所以能连结在如许一个水平，一个主要的身分就是这几年都接纳了以不附追索权的体式将应收账款让渡给金融机构，如许既加速了货款收受的速度，也在必然水平上转移了应收账款坏账损失的风险。
科力尔2017年至2019年1-6月，让渡应收账款所支出的费用占应收账款让渡金额的比例未跨越2%。
（数据起原：公司各年报数据整顿）
综上所述，公司的营运能力照样相当不错的。
五、净利润质量
将科力尔2016年至2019年6月的经营运动发生的现金流量净额与净利润进行对照来看，照样有必然差距的，净现比最高未跨越1。由此能够看出净利润的质量通俗。
（数据起原：choice数据）
六、竣事语
从上述财务剖析来看，科力尔整体来讲照样不错的。成长能力较好，公司营运能力也很强，无有息欠债，所以几乎没有偿债压力。
然则，公司的净利率不高，盈利能力还有待进一步提高。此外，净利润的质量示意得也对照一样！
此外，科力尔2019年8月21日发出一则募投项目延期通知，因为市场、手艺及客户需求等方面的转变、以及今朝行业成长情形和公司计谋结构的调整，公司将原规划2019年8月31日达到可使用状况的项目延期一年。
（数据起原：公司年报、中报数据整顿）
募投项目凭据实际情形进行调整的话，问题也不大，怕就怕设法太多。今朝来看，科力尔照样很天职地在深耕本身的主业，有进一步加大研发的趋势，为公司缔造新的增进点。然则，风云君照样需要提请人人亲切存眷该风险。
