中信证券明明研究团队
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7月18日，据21世纪经济报道，央行窗口指导银行增配低评级信用债：“网传央行近日窗口指导银行，将额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。对于贷款投放，要求较月初报送贷款额度外的多增部分按1：1给予MLF资金，多增部分为普通贷款，不鼓励票据和同业借款不鼓励。对于信用债投资，AA 及以上评级按1:1比例给予MLF，AA 以下评级按1:2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。”同日，银保监会召开对银行业金融机构座谈会，意在疏通货币政策传导机制以及做好民营企业和小微企业融资。会议指出现阶段民营和小微企业融资难和融资贵问题仍然突出，银行业金融机构应切实做好服务民营企业和小微企业的相关工作。
1，为什么我们最先预判而且看对方向？
我们在6月25日的《风险三重奏——时机与工具》曾经指出了目前信用债市场存在三大待爆风险，而解决的核心在于鼓励银行支持中低品种发行与贷款，甚至窗口指导银行要求中低等级品种来做MLF。本次央行的政策创新可以说十分超过市场预期，但是确实是目前其他宏观政策尚未配合，金融市场流动性结构分层、信用创造分层、货币与信用背离尴尬背景下，政策阻力最小的选项之一。
之所以我们能提前判断央行此举的政策创新，在于以下4点：（1）在于6月1日央行已经将AA与AA 信用债纳入了MLF合格质押品，表明央行非常关注目前中低等级信用债流动性接近枯竭的状态。（2）从MLF操作流程上来说，通过招标方式，央行与商业银行商谈数量、价格，是存在央行对商业银行进行窗口指导的空间；（3）MLF操作中是有质押出风险相对较高的中小企业贷款，以鼓励商业银行多参与中小企业信贷的先例。（4）MLF（中期借贷便利）相当于商业银行将资产质押给央行，获得资金支持，法律上是不转移资产的所有权的，，会计上并非央行直接的扩表与购买，与美国应对金融危机时，美联储直接购买MBS、ABS等“有毒资产”性质完全不同，在目前的法律框架与金融监管框架中，没有条文的阻力。
