总体来看，5月份消费品零售总额虽有一定程度的回落，但主要是短期冲击，以及目前居民杠杆率过高所致。4月底政治局会议提出持续扩大内需，两会提出将会“提高个人所得税起征点，增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除，合理减负”。随着促进消费的政策相继落地，预计下半年消费量会回归稳定。
6、二季度整体“小阳春”，下半年有下行风险
5月经济情况总体平稳，PMI回升，CPI持平，PPI上升，进出口大超预期，工业增加值基本持平，高端制造业快速发展，地产建安投资以及制造业投资增速回升，消费品零售总额除去短期冲击也增速较快。整体上看，符合我们二季度经济“小阳春”的预测。
但同时需要注意的是，社会融资额增量骤减，造成融资环境的压力，必定会影响到企业的后续投资。目前在“去杠杆”的大背景及资产新规的影响下，表外融资继续萎缩，可能会导致社融持续下滑，对未来需求、投资端造成持续压力，加重供需的不平衡。生产端和需求端持续背离，供需剪刀差扩大，这一状态预计难以维持，未来生产端有一定下行压力。
综上，5月份各项经济数据显示，二季度经济“小阳春”迹象明显，印证了我们的预测。但资金面、投资面并不乐观，下半年经济存在一定下行风险，但不会太悲观。6月15日中美两国关税清单祭出，这一新局面的出现可能带来未来国内政策的进一步放松，托底经济的程度存在一定不确定性。总体上，我们目前认为下半年经济有小幅下行可能。
沈新凤，宏观分析师。上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司，建立了完善的海内外宏观研究体系，拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
尤春野，研究助理。北京大学理学学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。
