2.1.历史上牛陡之后收益率曲线如何变化？
债券市场之所以会产生资金松+曲线陡的状态，主要原因在于央行放松资金面由紧转松的过程当中，短端利率品种率先受益，收益率下行的弹性更大，而长端则相对缓慢，因此导致市场出现牛陡行情。回顾08年以来的债券市场，这种典型的牛陡行情出现过七次，如下表所示：
从数据上来看，牛市陡峭的产生都伴随着央行货币政策由紧转松的拐点，因此这几次牛陡都是集中发生在过去几轮牛市的初期，分别是08年四季度、11年下半年到12年上半年，以及14年到16年。这几轮牛陡行情发生时市场无一例外都符合资金宽松以及收益率曲线较为陡峭的特征，那么从历史的角度来看，牛陡之后行情是如何演变的呢？
数据告诉我们，牛陡之后的牛平行情并不显著。我们统计了历次发生牛陡之后利率债收益率一个月和一个季度之内的走势。结果显示，14-16年的宽松周期中，两次牛陡之后长债收益率均出现了显著下行，但是除此之外的5次牛陡行情中，10年国债收益率并非一定会出现趋势性的下行。实际上，其他时间段10年国债收益率一个季度之内的下行幅度均小于10bp，甚至还有三次10年国债收益率反而出现了不同程度的上行。总结历史上牛陡之后的行情演绎，我们可以得到以下几点结论：
（1）牛陡后如果有牛平行情，更多的是以短端上行长端下行的方式完成。08年之后收益率曲线走势显示，历史上出现长短端利率同时下行的牛平行情概率很小。多数情况下，因为短端与资金面的联动性更强，并且因为久期较短，利率波动幅度也较大，因此如果在资金面宽松引发的收益率曲线整体下行的行情中，多数情况下是通过牛陡行情来完成的。而当资金面没有进一步宽松的空间以后，长端利率受到基本面预期的影响继续下行时，此时往往更多的是短端上行长端下行。这与多数人印象中的牛陡行情（短端持平或小幅下行，长端大幅下行）不太一样。
